继续看好金+锑+钨的“黄金组合”。公司是湖南省最大的产金公司、全球第二的锑锭和氧化锑生产商、新兴的钨生产商，其资 源和技术优势明显。独特的金锑钨组合盈利模式，使公司抗单一品种价格风险的能力较强，三种产品的资源自给率分别为67%、70%和100%，2010年充 分享受了各产品行业景气度提升带来的盈利增长。

　　资源储量产量稳步增长。公司近几年储量产量稳步增长，锑、钨由于受配额及市场容量限 制，公司对锑钨的发展战略仍以“稳”为主，做精做强，积极扩张资源成为努力方向，金锑储量仍有增长潜力。目前募投项目中关于资源勘查项目的最终储量数据仍 未形成，公司在整改期间将加快募投项目的管理，加大所控矿权金锑钨矿资源勘查项目工作开展力度，并在所有募投项目完成后综合进行评价。

　　主营产品迎来高价位时代。2010年主营产品价格持续高涨，公司毛利率得到较大改善，盈利增长趋势十分确定。黄金和锑高位运行大幅改善了公司业绩，尤其优 异的锑价表现以及旺盛的市场需求，锑品代替黄金成为公司第一大主业。我们对锑钨产品价格继续乐观，在国家保护政策层层推进以及市场需求不断增长的背景下， 稀有金属迎来价值回归的高价位时代是大概率事件，而公司也将随之迎来业绩增长期。

　　锑是突出亮点。公司是全球第二大锑生产企业，对锑价具备一定的标效性。

　　我们继续看好锑市场，2011年锑将继续成为公司的突出亮点：1)国家政策继续提供支持。除配额制的保护之外，锑国家层面的战略收储也将直接影响锑供需 市场；2)供应持续偏紧支撑价格继续高位，由于冷水江地区停产检修将延续至2011年中，另外广西地区节能减排影响，锑市场供应偏紧格局短期难以改善，锑 价维持“高烧”状态将成常态。3)锑需求稳步增长，尤其是锑在阻燃剂领域的需求将进一步推动锑价高位运行。

　　维持“推荐”评级。我们维持 辰州矿业“推荐”的投资评级，继续看好公司独特的“金+锑+钨”的组合模式，在国家对锑、钨等稀有小金属保护政策层层推出的背景下，锑、钨整体步入上行轨 道，价格高位运行以及需求稳步增长将确保公司盈利稳步增长。我们微调公司盈利预测，预计2010-2011年EPS分别为0.53元和0.85元，对应目 前股价市盈率分别为54倍和34倍。

　　风险提示：1)锑产品价格若大幅下滑对公司盈利带来负面影响；2)黄金价格走势不确定，存在由牛转熊的可能；3)公司探矿增储存在一定不确定性。

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