量价齐升，收入、利润再创历史新高。

　　受经济复苏和我国加大稀土产业管理力度的影响，稀土产品价格从09年4季度开始持续、快速回升，今年上半年维持强劲上升势头，主要产品市场均价同比上涨均超过100%。公司经营情况迅速好转，产销量放大。量价齐升使得上半年收入、利润水平创下历史同期新高。

　　成本、费用控制得力，毛利率、净利率大幅提升。

　　生产规模扩大的同时，公司全面开展降本增效成果卓著，综合毛利率42.27%，同比增加30.92个百分点；净利率达23.92%，而去年同期为大幅亏损，较去年底增加19.69个百分点。

　　各项产品盈利能力都有明显的提升，总体上传统稀土产品稀土氧化物、稀土金属、其他稀土化合物、碳酸稀土盈利上升较快，毛利率同比增加25-40 个百分点。这部分产品产量和成本相对比较稳定，盈利上升主要源于价格上升。稀土功能材料毛利率25.2%，同比增加23.95个百分点，我们预计钕铁硼产 销量的增加是盈利大幅提升的主要原因。

　　配额大幅降低将制约下半年出口收入增长。

　　今年上半年，公司出口配额为3163吨，同比增长6.03%，出口产品价格同比上升超过4倍，因而上半年出口业务实现了大幅增长。

　　公司下半年出口配额为2020吨，环比、同比分别下降36.14%和38.51%，按照上半年价格水平，下半年出口收入在7200万元左右，环比、同比分别下降约36%和61%。

　　磁性材料产业链盈利能力将快速上升。

　　09年底，1.5万吨高性能钕铁硼磁材一期建成投产，产能达到3000吨(含1000吨钕铁硼合金和2000吨磁性材料)。今年上半年因电力不 足的原因未能如期达产。目前，磁材客户需求旺盛，公司已经获得了部分订单，因而可能加快推进一期产能的达产及二期生产线的建设。乐观估计，今年钕铁硼产量 有望达到5000吨，其中09年收购的三吉利公司贡献产量约3000吨。

　　今年3月，公司与河北新奥博为公司合资成立稀宝博为医疗系统有限公司，建设稀土永磁合磁共振仪(MRI)项目，标志着公司向磁材产业链下游的进一步拓展。规划产能为300台，约需钕铁硼1000吨左右。钕铁硼项目一期主要是为MRI项目做原料配套。

　　目前该项目仍处于设计阶段，预计明年开始贡献产量。

　　由于国家对稀土上游产品的开采和生产实行保护性政策，公司的稀土氧化物、碳酸稀土等产品产能进一步扩张可能性不大，磁性材料业务将成为产能增量的主要来源，业绩贡献度将逐渐提升。

　　镍氢电池项目进入试生产阶段。

　　镍氢电池项目今年上半年仍处于亏损状态。公司从去年10月开始对该项目进行技术改造，转型为生产混合动力汽车用电池，今年4月底完工，目前在试生产阶段，下半年还需经过汽车厂商认证，预计今年产量较小，明年盈利情况会有所改观。

　　稀土价格中长期牛市格局难以撼动。

　　稀土在新能源材料方面的应用占比超过50%，受益于新能源产业的大发展和中国经济增长模式转变带来的产业升级，稀土产业“卖方”市场的特征将越 来越显著，结合国家对优势矿种的保护政策以及公司对国内稀土企业的整合进程，我们认为稀土价格中长期牛市格局难以撼动。白云鄂博地区主要为铌-铁-稀土共 生矿，公司稀土矿原料主要来自包钢集团生产用尾矿，采购成本低并且相对稳定，因而对稀土价格敏感度较高。稀土价格的强势将引领公司收入和利润水平进入持续 上升的轨道。

　　盈利预测和评级。

　　我们预测，公司2010-2012年EPS为0.86元、1.13元和1.54元，按43.30元的收盘价，对应动态市盈率为53倍、40倍和29倍。公司的镍氢电池项目仍具有较大的不确定性，暂不考虑在本次盈利预测当中。维持“增持”评级，目标价52元。

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