加息令大宗商品雪上加霜

2015年国际大宗商品市场一片惨淡，天然气和原油已经分别下跌超过了40%和30%，黄金跌幅也超过了10%，至少17种大宗商品的表现可以称得上是5年来最糟，只有白糖等少数品种有所上涨。

大宗商品“溃败”的原因一方面是因为全球特别是发展中国家经济出现了增速下滑，对于大宗商品需求大幅减少；另外一个重要原因就是美联储即将收紧的货币政策。

1年半以前，1澳元可以兑换0.94美元，近期只能兑换0.72美元，跌幅达到23.40%；同样是这段时间，1美元兑换加元从1.08加元涨至1.37加元。澳元和加元都有一个同样的属性——商品货币，全球大宗商品价格下跌之际影响了这两个国家的货币走势。

宽松退去商品“裸泳”

2008年金融危机后，全球陷入恐慌，各大央行都不遗余力推出了各自版本的宽松政策，宽松规模前所未有，其中影响最大的就是美联储，接近零的基准利率和3轮QE前无古人。

作为世界最大的央行和金融政策指定机构，美联储货币政策的一举一动对全球经济和国际大宗商品的影响都是深刻的。多数大宗商品在宽松政策的刺激下出现了V形反转，很多品种甚至还创下历史新高。

但正如罗杰斯所说，在人类历史上没有哪个时期像现在这样，全世界都疯狂地印制钞票。在2013年之前甚至部分市场人士认为美联储会施行无限QE政策。在过度流动性的刺激下，以黄金、白银为代表的大宗商品掀起了一波上涨的狂潮。

超级宽松的货币政策毕竟不能够无限期执行下去，2013年初伯南克宣布美联储正在考虑退出量化宽松，全球货币政策迎来了首个拐点时刻。但由于全球经济仍比较低迷，美联储对于退出货币政策采取了非常谨慎的态度。

美联储在之后每次议息会议上都会讨论关于QE的结论，首先是逐步减少QE的数量，然后是停止QE展望加息时点，这一过程长达2年。除了公布货币政策的变动外，美联储还会公布前瞻性指引，对经济形势的展望和货币政策路线的预测，稳定市场情绪和预期，逐步缓解货币政策变化对于市场的影响。

一些分析人士认为，美联储货币政策的变化还是一个风向标，全球其他央行也开始对宽松政策持谨慎态度，大幅度的货币刺激政策已经很难见到。全球流动性已经出现明显拐点，这一点对于大宗商品的影响非常大。

一方面，美联储收紧货币政策的步伐领先于其他央行且美国经济好于其他经济体，这造成了美元回流美国，美元指数强势上涨，以美元计价的大宗商品遭受重创。

另一方面，之前过度的货币刺激政策在促使大宗商品价格走高的同时，也刺激了大宗商品供应商的扩产规模。很多行业在刺激政策过后需求急剧萎缩，这时供给却“刹不住车”了，铁矿石就是一个比较好的例子。在全球流动性最为充裕的时期，包括必和必拓、力拓在内的铁矿石巨无霸们疯狂增加产能，但随着流动性退潮，这些巨头猛然发现自己已在“裸泳”，前期巨量的投资不仅让这些公司负债深重，而且处于进退两难的地步，贸然减产甚至停产只能让自身承受更大的伤害。

很多大宗商品在流动性“潮起”时，需求被高估了，而流动性“潮退”加之主要需求国经济的下行重创了大宗商品价格。

资本流出抑制需求

作为大宗商品最大的需求方，新兴市场在美联储加息后将遭受较大冲击。美元加息和美国强劲的经济使得美国对国际资本的吸引力将大大增加，这会导致资本加速从新兴市场流出。

世界银行的报告显示，自2014年以来，受美联储加息预期影响，新兴市场上的净资本流入一直都在下降，到2015年上半年已经陷入了零增长的失速状态。更令人担心是发展中经济体的增长速度放缓形势已经进入了第六个年头，创下自上个世纪80年代以来最长经济减速期。

除了直接影响到净资本的流入外，美联储加息还会对新兴市场的利率产生一定的影响。因为在这样环境下，新兴市场不能放开手脚进一步降低利率去刺激经济，因为这样会进一步缩减内外利差，加速资本的外逃。

资本外逃和融资成本提高必然导致新兴市场国家的经济增速放缓，考虑到新兴市场国家的基础设施建设对于铁矿石的大量需求，电子产品的普及对有色金属的需求以及汽车拥有量的提高对石油的需求，如果新兴市场经济一旦遭受致命性打击，其产生的边际效应将明显强于发达国家，多数大宗商品将雪上加霜。

无论如何这都是美联储10年来的首次加息，对于全球金融市场和大宗商品市场都影响深远。美元指数进一步上扬是大概率事件，这对所有以美元计价的大宗商品来说都是一个不利的消息。

除此之外，美联储加息还会增加一些大宗商品的持有成本，这些品种以黄金、白银为代表，尽管之前黄金和白银的跌幅已经体现了一部分预期，但利率上调后持有成本的增加必然会进一步令金银价格承压。

而一些拥有较独立供需关系的大宗商品受影响则较小，甚至一旦“靴子”落地后还会有一定幅度的上涨，这些大宗商品有可能包括棉花、白糖等前期跌幅较大且供给正在逐渐改善的品种。