SDR难以提振大宗商品价格，铜企扎堆减产

继锌企宣布减产之后，中国大型铜企也计划减产自救，共同应对金属市场寒冬。近期由于市场担忧中国需求疲软，加之美联储加息预期带来的压力，国际铜价在过去几个月屡创新低。

节节下挫的铜价让市场倍感压力，这导致国内铜企今年前三季度的净利润普遍出现下滑甚至亏损。以国内铜企龙头江西铜业为例，1-9月，公司实现营收1148.8亿元，较去年同期下降22.08%，归属上市公司股东的净利润12.29亿元，较去年同期下降47.12%。鉴于此，中国的铜冶炼企业考虑明年减产。

据了解，12月1日中国10家铜冶炼企业签署削减铜产量的声明，包括江西铜业、铜陵有色在内，将把2016年产量削减35万吨。超过此前彭博预期的20万吨减产规模，这次减产的规模大约占到中国今年铜总产量的8.75%。对此，业内人士认为，目前铜一个月产量接近70万吨，全年减产35万吨，对市场影响其实不是很大。

有色行业继续去产能

11月28-30日，中国铜冶炼骨干企业的主要负责人召开了会议。为统筹兼顾企业短期利益和行业中长期利益，决定短期内先关停亏损产能。中长期内，为避免重蹈其他行业产能严重过剩造成全行业亏损的覆辙，将进一步加快淘汰落后产能，并决定未来几年不再扩大产能。
“铜生产商减产事件引发铜市观望情绪，国内的九大铜企，已就2016年将精炼铜减产逾35万吨达成协议，这一减产幅度相当于今年总产量的约8.75%。然而去年铜产量796万吨，国储局收储铜都在20万吨以上，单从削减产量来看，不外乎杯水车薪，对基本面影响不大。”有分析师孙表示。

虽然中国为全球铜需求大国，但最上游铜精矿却被国外垄断，决定铜价的因素是铜精矿供应和TCRC费用，国内铜企话语权相对较小。此次事件对基本面和铜价来讲只能有个短暂支撑作用。其实，以铜为例，对于国内的铜加工企业来讲，现在是纯粹赚加工费的阶段，只要有加工费赚就不停产，甚至继续扩大产能。

与此同时，由于铜这种产品总体来说还是要靠进口，那么只能选择进口铜精矿或者电解铜，而目前的情况是电解铜的进口量在减少，精矿因为国外矿企抛货意愿明显，铜加工费(TCRC)明显提高。据记者了解，目前按长单一年签一次的协议价，现在TC107美元/吨利润，这使国内冶炼厂有利可图就不会停产。

国内江铜主导此次减产，主要是因为他们自有矿的比例很高，试图维护国内自有矿的利润，但在目前加工费用很可观的情况下，国内其他主要依赖于进口矿的冶炼企业已经开足马力。虽然他们增产补上江铜主导减产的缺口可能性不大，但是国外冶炼厂会不会顶上他们让出来的份额呢？估计时间会说明一切。

“在经济环境偏弱，市场弱势的情况下，减产实属无奈之举。目前减产刚刚开始，接下来减产将会继续，减产的无奈主要表现在企业利润薄乃至亏本，资金压力逐步加大。进行整体减产虽说对于财务成本可以降低很多，但是短暂的减产对于后市的作用依然较弱，整个市场已经病入膏肓，仅靠感冒药无法解决癌症问题。”铜企内部人士表示。

中国市场目前产能过剩局面已经相当严重，其实在6年前产能就已经过剩，但是这些行业的管理者与制造者还在盲目扩产，这是问题之根本，对于这些盲目行为，市场注定会让他们承受一定的代价，会快速消耗这几年的利润。

另外，此次10家铜冶炼企业签署削减铜产量的声明是为维护市场公平环境，保护好广大投资者利益，建议相关监管部门和市场平台对高频交易等进行监管和限制。对此，光大期货有色金属研究总监徐迈里表示，对“恶意做空”的调查源于股指的暴跌，管理层有必要也有能力进行调查。

然而，大宗商品是全球性品种，这种调查可能不具备实际意义。铁矿石如此暴跌，澳大利亚都从未提及过调查“恶意做空”，更何况有色金属跌幅还远不及铁矿。此外，此次有色价格下跌，现货升水并未大涨，这说明期货和现货同时下跌，“恶意做空”一说也难以成立。

铜价难言底部

随着人民币加入SDR货币篮子后，国内的期货市场也对此讨论不断。对此，中大期货副总经理景川认为，人民币加入SDR后，对于推动人民币国际化进程有一个积极意义，这样一来人民币汇率的市场化也将渐渐纳入日程，显然这样对于出口商品有一定间接的收益。

由于在我国大宗商品是以进口为主，特别是有色金属类品种，在加入SDR之后进口商品很难在汇率贬值周期当中受益，因此金属价格不会由于人民币加入SDR而回升。至于铜冶炼企业的联合减产，其35万吨的规模与今年新增的235万吨冶炼规模而言，显然难以构成供需的改变。因此，目前谈论商品底部为时尚早。

不过，对于中国加入SDR对大宗商品的影响，业内人士表示，加入SDR表明人民币在国际货币地位中占有权重，对人民币国际化的目标更进了一大步，人民币真正意义上和美元、欧元、英镑和日元比肩，促进中国进出口贸易和大宗商品的交易，提振市场交投。中国加入SDR短期内只能对大宗商品价格起到支撑作用，大幅带动商品价格上涨的可能性不大。

今年的有色行业有点类似于去年的黑色系的节奏，现在海外铜矿还在继续以降低成本为主，加上目前主要铜矿产出国汇率继续贬值，成本仍在动态下移。因此，只要上游矿的利润还没压榨完毕，炼厂的利润还可以，铜的库存会一直持续增加。

未来只要上游铜矿利润被压榨完毕，那么紧接着就要开始压榨精炼厂的利润。而且如果矿山不减产，TCRC高企，冶炼厂产能释放，铜的库存未来就会像镍一样爆发出来，这样就会加速铜价下跌，所以真正关系铜价格的关键是：国际铜矿山成本动态下移和现金流的底线位置在哪？

不过，除了有色行业自身的问题，现在对于铜价问题，其实现在最大的利空因素当属美元，也就是说汇率是主要问题。在期货市场上很明显表现在，如果美元加息确认，则铜价就出现反弹机会。近期铜价地位震荡，预计明年上半年将会出现反弹，反弹过后将继续震荡下行，鉴于大环境依然未见好转，铜价将继续进入调整期。