铅锌铜钨资源税上调，政策方向直接影响有限

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事件描述：财政部和国税总局联合决定，自8月1日起，上调铅锌、铜及钨矿石资源税税额标准;

具体标准：

1)、铅锌矿石单位税额：一等矿山调整为每吨20元，二等到五等分别为18元、16元、13元、10元;

2)、铜矿石单位税额：一等矿山调整为每吨7元，二等到五等分别为6.5元、6元、5.5元、5元;

3)、钨矿石单位税额：三等矿山调整为每吨9元，四等8元，五等7元。

分析与评论：

1、本次调整昭示了政策方向，那就是将继续提高包括有色金属在内的能源、原材料等矿业的资源税标准，其理由为“反映矿业的稀缺程度”、“促进矿业的合理开发利用”;我们认为这个政策方向将继续。

2、对行业的影响：小幅抬高生产成本，但总体影响有限，不会对金属价格产生趋势性影响。

1)铅锌业：目前国内一吨铅锌金属(以铅：锌=1：2计算)综合生产成本约7500元，以综合品味15%(铅：锌=1：2)计算，生产一吨金属需要6.67吨矿石;按照调整后的单位税额每吨18元，调整前的每吨3.5元计算，每吨矿石增加成本14.5元，每吨金属增加综合成本96.7元，提高成本1.29%。

2)铜业：目前国内一吨精铜综合成本约1.5万元，以品味1.2%计算，生产一吨铜需要83.3吨矿石;按照调整后的单位税额每吨6.5元，调整前的每吨1.5元计算，每吨矿石增加成本5元，每吨精铜增加综合成本416.5元，提高成本2.78%。

3)可见，本次调整将使得相关金属综合成本有1-3%的抬高;但由于目前相关金属价格远在其成本之上，价格主要决定于供求关系，特别是需求的增长;因此我们判断成本的小幅提高总体影响有限，不会对金属价格产生趋势性影响。

3、对重点上市公司的影响，小幅提高生产成本、降低EPS，但直接影响有限。

1)中金岭南：按照08年生产18万吨铅锌精矿、综合品味14%、调整前后税额分别为每吨4元、18元、所得税率25%计算，其他条件不变时本次调整增加公司08年成本1800万元，降低EPS0.018元。我们预测公司07、08年EPS分别为1.85元，2.10元，维持增持的投资评级。

2)云南铜业：按照08年生产10万吨铜精矿、综合品味1.2%、调整前后税额分别为每吨6.5元、1.5元、所得税率20%计算，其他条件不变时本次调整增加公司08年成本4166万元，降低EPS0.027元。我们预测公司07、08年EPS分别为1.80元、2.25元，维持买入的投资评级。

3)江西铜业：按照08年生产18万吨铜精矿，综合品味1.2%、调整前后税额标准分别为每吨6.5元、1.4元、所得税率20%计算，其他条件不变时本次调整增加公司08年成本7650万元，降低EPS0.021元。我们预测公司07、08年EPS分别为1.60元、1.45元，维持中性的投资评级。

4)可见，本次调整对重点公司08年EPS的直接影响在2-3分钱之间，且这是在假设价格不变的情况下做出的分析;而实际上金属价格波动剧烈，对公司盈利的影响更大;因此判断金属价格的长、中、短期走势是更重要的因素。

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