厦门钨业：业绩与快报一致 收储谈判有望提供催化剂

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    厦门钨业（600549）2013 年实现营业收入98.8 亿元，同比+11.3%，归属于母公司净利润4.6 亿元，折合每股收益0.67 元，同比-10.1%，业绩与快报一致。公司拟每10 股派发现金红利2.5 元(派息率31%)。

　　评论：1)毛利率上升5 个百分点至30.5%，主要是由于毛利率较高的房地产业务(毛利率52%)占比上升，其贡献毛利13 亿元，占毛利润总额的43%，影响EPS 约0.29 元；2)三项费用占收入比重上升2.5 个百分点至11.3%；3)有效税率上升13.6 个百分点至29%，主要是由于所得税率较高的钨矿企业和房地产企业利润增加。

　　发展趋势

　　钨价短期有支撑，稀土价格底部震荡，中长期受益于新经济发展。年初以来，受下游需求疲弱影响，钨价低位徘徊，近期五矿下调3月钨精矿指导价格也令市场信心受挫，但预期的国储收货有望提供支撑。前期稀土价格受收储谈判利好小幅反弹(氧化镨钕+3.8%YTD)，预计中期底部震荡，但随着新能源汽车和节能家电的发展，稀土永磁材料的长期需求前景向好。

　　增发将为公司产业升级和扩大规模提供资金保障，同时优化资本结构。公司计划向9 名对象非公开募资30.3 亿元，用于补充流动资金，若本次增发成功将为公司未来的资源整合、深加工技术提升和项目建设提供有力的资金保障。此外，增发完成后公司资本结构进一步优化，资金压力也将大幅缓解，资产负债率将从60.8%降至50.8%，有息负债占净资产比率从73.7%降至49.1%。

　　盈利预测调整

　　维持2014/2015 年盈利预测0.44/0.42 元。假设2014/15 年钨精矿价格0%/-2%，单位成本+5%/+5%，钨精矿产量+0.6%/+0.6%。

　　估值与建议

　　维持目标价和评级，收储谈判有望为股价提供催化剂。年初以来公司股价持续振荡，目前2014E 的P/E 为52x，短期若收储谈判取得进展，带动稀土价格上升，公司股价有望获得一定支撑。虽然电池材料板块盈利能力相对有限，但新能源汽车中期逐步放量，股价有望享受消息面利好。维持A 股目标价25.7 元(目标P/E 为59x)，较目前股价尚有10%的上涨空间，维持审慎推荐评级。

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