钢铁行业去产能渐行渐近

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　　11月召开三种全会为A股带来了非常强烈的改革预期，带动A股整体上涨，同时，对周期股的关注热情明显升温。上证综指月末收于2220.50，月涨幅3.3%。钢铁板块方面，在我们重点推荐的军工、油气改革受益个股带动下，整体跑赢大盘，月末黑色金属行业指数报收于1593.39，月涨幅4.63%。本月华泰钢铁“军工钢+钢管”6只核心组合平均涨幅为9.5%，累计年均涨幅30.1%。

　　11月长材钢价小幅反弹，板材延续跌势。钢价经历了九月、十月连续两月的下跌，已处于较低位置。进入11月后，由于贸易商备货意愿较弱，华东地区一度出现资源紧张的情况，刺激以长材为主的部分品种价格小幅上涨。综合来看，11月螺纹、线材、热卷、中板和冷板的均价分别报3565、3554、3507、3444、4493元/吨，月变动幅度分别为1.36%、1.09%、-1.48%、-1.44%、-0.19%。原料成本方面，进口矿价格下跌，焦炭价格季节性强势。11月唐山铁精粉、印度粉矿、巴西矿和澳洲矿的均价分别为966、948、1016、932元/吨，月变动幅度分别为2.40%、-1.46%、1.40%、-1.89%。山西焦炭的11月均价为1424元/吨，月涨幅11.25%。据我们的模型测算，分产品来看，测算11月螺纹钢、线材、热卷、冷板和中板的加权利润分别为-25、-91、-250、173、-343元/吨，月变动幅度分别为6、-5、-81、-43。

　　12月中国经济增速放缓，钢企库存出现堆积。11月中采PMI为51.4%，与上月指数持平，结束了连续四个月的上升趋势，11月工业增速恐将小幅回落，四季度经济整体增速放缓已较为确定，钢铁需求同步入冬。与此同时，经历了10月份连续三旬的产量下降，11月上旬粗钢产量却再现上升，重点企业粗钢日产量176.27万吨，旬环比上涨3.49%。而根据中钢协数据，重点钢企库存已经出现明显的上涨，11月中旬重点统计钢铁企业库存量旬末为1393.4万吨，较上旬末增加了100.8万吨，环比是上升0.78%，为近期增幅最多的一旬，对后期钢价形成压制。

　　河北打响去产能第一枪，任重道远，信心为金。未来供应端改善优化是行业最关键变量，本月河北地区宣布开展钢铁冶炼高炉拆除行动，集中拆除8家钢铁企业高炉10座、转炉16座，打响了河北化解过剩产能的第一枪。行动执行至今，市场对于“拆除名单上存在已停产高炉”而略存迟疑，但环保执行力度与对企业压力在不断加重已无疑义，也真切的对河北运营规范性较差的小厂产生影响，且中央经济工作会议讨论中也将限制钢铁等5大行业产能提上日程，为行业的长期好转增添了信心。

维持行业“增持”评级。目前钢铁板块相对全部A股估值仅有0.47倍，已经与2008年金融危机时的0.46倍接近，板块防御性机会凸显。改革仍将是未来一段时间内的A股投资主线，对于钢铁行业来讲，改革集中在“新产品与旧产能”两个方面:细分领域的新产品升级与需求向好是我们贯穿全年的择股标准，具体标的是“军工钢+钢管”6支核心推荐组合。已经开始且不断加速的旧产能淘汰是出现的新变量，有望真正提升行业健康度，具体标的为区域龙头河北钢铁、行业龙头宝钢股份。同时关注下游造船行业产能淘汰、触底回升对船板企业南钢股份的影响。