有色金属：铜价回落趋势尚未结束

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核心提示：

2014年美国经济仍处于复苏周期，尽管不能帮助新兴市场结构性问题的彻底解决，但有助于抹除中国经济显著的下行风险。铜需求端会呈现“外强内弱”的格局，美国需求增速会稳定在10%左右，欧洲则回落至5%。中国需求端的下行风险最为显著，进入“库存去化期”的房地产投资增速中枢不断下移也形成对铜价的中期压制。

报告摘要：

美国继续走在复苏中周期，2014年会更好，但全球再平衡远未结束，抑制2014年全球经济加速：当前全球主要经济体中，复苏前景最为明确的是美国，但投资者对全球经济缺乏信心，根源主要在于对新兴市场结构性问题的担忧。

美国经济复苏使2014年铜需求“外强内弱”：如果在美国经济“火车头”的正面带动下，全球制造业PMI能够在2014年稳定于55之上，则非中国地区的铜需求2014年同比增速能够相应稳定在5-10%的区间，而中国需求则明显更加疲软。

欧洲经济货币传导机制仍未彻底修复，欧洲股市仍会上行，但欧元进入阶段性弱势期：欧央行被迫走美联储老路推出“欧版QE”的概率在不断增加，这会刺激欧洲股市的进一步上涨，然而，按照最近欧洲经济相对美国更显疲态的趋势，欧元应该进入一个2-3个月时间尺度甚至更长的弱势期。

美国铜需求增速年底稳定于10%，欧洲明年逐渐回落至5%：

COMEX铜价从9月开始相对LME铜价走强，反映四季度美国需求已经显现出相对欧洲更为强劲的增长趋势，但与美欧股市以及欧元不同的是，新兴市场和大宗商品继续陷于“Risk-On/Off”轮回中。

10月国内铜需求尚未出现明显“拐点信号”，但其回落更多只是时间问题：从未来1-2个季度的时间尺度上看，精炼铜生产的逐渐加速是大概率事件，需求后期逐渐走弱也是大概率事件，金融市场已经在预期铜需求的回落，同时进入“库存去化期”的房地产投资增速中枢不断下移也形成对铜价的中期压制。