有色金属：锗价将稳步上扬

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投资建议：

　　投资标的：作为小行业，云南锗业是行业内唯一一家上市公司。由于云南锗业本身是锗资源量最大的企业，同时拥有矿山、初级加工、深加工的产业链，因此市场一直给予较高估值。结合我们锗价将长期稳步攀升的结论，在公司的下游加工不出现重大失误和矿山资源稳定的前提下，逢低买入并持有是比较理想的投资策略。

　　行业观点全球供应情况预计难有改善：虽然2012年全年金属锗的产量较去年有所回升，但是依旧在低位徘徊。中国的锗占到全球总产量的70%。2010年中国政府调整了氧化锗的出口退税，使得这两年二氧化锗的出口量明显下降。

　　加之美国近年来铅锌产量持续下滑，可以预计全球未来几年锗的产量和市场实际供应量将继续维持在低位。

　　总体需求稳步上扬：在全球经济保持弱势复苏的大背景下，预计PET对锗的需求与全球经济保持同步微弱增长。受到西方政府和军方削减开支的影响，红外光学市场短期受到打压，但新兴发展国家潜力巨大，同时民用市场逐渐放量。在太阳能电池市场上，由于地面太阳能电池的技术突破和空间太阳能电池需求稳定上升，未来增速将明显高于预期。而受益于全球政府的宽带提速计划，近年内世界光纤铺设量逐年增加是的对锗的需求量将保持超过总体经济的增速。总体来看市场需求逐步回暖，从14年开始出现小幅增长。

　　全球政府缩减开支，红外光学领域需求下滑：全世界2012年30%的锗需求了来自于红外光学市场，而2011年全世界88%的红外热像系统订单来自于政府和军方。尽管在民用领域，红外逐渐渗透，但受累于近年来全球政府削减开支的计划，红外光学市场需求将持续低迷。

　　太阳能电池市场中期看好：在空间太阳能市场，对锗产品的需求保持了高于整体经济的增速的稳定增长；地面光伏产业却出现了全球性的产能过剩现象。虽然短期内全球光伏产业仍将保持高速增长，但是从长远来看光伏产业的高增长难以维持、产业过剩将成为常态。所以，太阳能电池的对锗产品的需求短期将保持高速增长，但是长期前景不明。

　　光纤市场容量大、增速低：作为高速宽带的基础设施，全世界2012年的光纤铺设量同比增长10%，带动了对金属锗需求的稳步上升。但是预计未来中国的光纤市场需求增长难以为继，拖累全球光纤市场需求增速下滑。

　　金属锗价格预计仍将稳中有升：我红外的未来需求空间最大、增速最高、最为确定。光纤目前容量大，但我们判断增速较低，仅维持在5%的水平，考虑到中国大力提倡信息消费，光纤的锗消费增速存在超我们预期的可能，而光伏行业最不确定，一方面，光伏行业本身目前状况较差，另一方面，锗在光伏行业中并不是不可替代，在价格上行到一定程度会影响对锗的需求。整体而言，我们认为，锗面临需求上升，供给受限的格局，价格中长期应当呈现缓慢上升的态势。

　　风险提示：全球经济复苏低于预期；发达国家一方面加强对本国光伏产业的保护力度，另一方面不断扶持本国光伏产业的发展；世界上发现新的大型锗矿所带来的供应量大幅增加；锗的工业用途可以被替他材料所替代。