稀土价格有望上涨 板块短期向上长期向下

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　　海外矿山储量提升，但产能释放难度大，均低于原计划进度。2011年稀土价格大涨以及中国对稀土控制力度提高导致海外稀土矿山纷纷实施复产计划。我们对海外重点稀土矿山进行跟踪和梳理发现，主要矿山的资源储量在过去的勘探中大多有较高提升，但是产能的释放力度均显著低于此前预期。已经投产的MountWeld和MountainPass矿山均表示后期产量取决于市场情况，而其他大型矿山也纷纷表示2016年以后才能投建或生产。基于我们对稀土价格的判断，未来稀土价格的高弹性缺失，将会使得外海供给释放将持续低于市场预期。

　　中国供给有望缩减，关注边际改善空间。国内产能过剩决定单纯供求平衡分析没有意义。鉴于中国内稀土产业链的严重过剩，尤其是冶炼分离产能规模达到32万吨，远远超过全球每年的消费需求近3倍，而真实产量也远大于政府的生产控制总量。我们认为单纯分析全球供求平衡格局实质性意义不大，稀土板块未来投资机会关键在于寻找供给紧缩的事件驱动因素和下游需求的边际改善空间。从2013年以来，政府对稀土私挖盗采的打击逐步落到实处，同时稀土价格大幅回落，国内稀土的真实产量已经处于下降通道。

　　需求方面，镨钕与中重稀土需求向好，但镧铈过剩严重。由于钕铁硼消费总体向好，其上游原材料镨钕与中重稀土需求逐年递增。但镧铈元素由于下游主要是催化剂、荧光粉、增白剂等，曾经的价格上涨对下游冲击太大，至今仍未恢复，生产过剩严重。稀土价格从2011年7月到达顶峰之后持续回落。不过回落中偶尔有小幅反弹，触发反弹的因素包括：政策对非法供给端的控制带来的边际改善、下游消费商的补库行为等。我们也看到，从贸易商到游资对稀土的投资热度在回落，整个稀土产业链对价格的判断也日趋理性。

　　我们对稀土的观点：短周期向上，长周期向下。短期稀土价格依然有上涨概率，因为(1)赣州部分稀土企业生产配额用尽，库存在9月下旬也所剩不多；(2)部分磁材企业四季度进入生产旺季，有补库需求；(3)国家范围的稀土打黑即将开始；(4)国家收储10月开始，稀土商的心态偏向积极。但我们认为稀土板块长周期还是向下，因为稀土过去由于国家政策支持及价格暴涨暴跌，在投资者心目中地位特殊，二级市场上也被给了很高的估值溢价，脱离了投资回报的本源，但向未来看，政策已出的差不多，价格也难以大幅波动，我们认为稀土板块将会逐步回归到正常商品的本源。