内外利多共振 有色震荡上行

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在中国经济数据向好和政策“微刺激”下，有色金属整体在8月份表现强劲。领先指标伦铜由7月末的6300美元低点连续上冲至近2个月高位7400美元附近，伦铝和伦锌8月份也累计涨幅均超过5%。受国际市场影响，沪铜8月累计涨幅超过8%至53000元/吨上方，而沪锌和沪铝涨势虽稍弱，但涨幅也有5%和2%。

从本轮反弹原因看，既有国内需求回暖的提振，也有市场对全球经济复苏的信心不断增强，而导致对有色风险偏好的回升及投机资金的重配。

多重因素制约反弹高度

国内方面，政策“微刺激”趋势较为明朗，“中国需求”因素重回舞台。7月份国内经济数据呈现触底回升，工业增加值较6月上升0.6个百分点至9.7%，结束3月以来的连续跌势；基建建设也开始恢复，地方投资悄然复苏，铁路债或年内推出；房地产行业数据同样回暖，1~7月新开工累计增速8.4%，较1~6月回升4.6个百分点，而房地产再融资的放开或暗示连续几年的房地产调控已有所放松。持续压制市场的悲观情绪暂有缓解。

不过，政策基调虽有所宽松，但下半年资金层面依然不算乐观，国内因素并非一致向好。如6月份“钱荒”之后，虽然央行逐步实施货币微调，资金总量未见明显紧张，但资金价格中枢却出现持续走高，而基建投资的重启所面临着地方财政状况不容乐观的局面也让市场更为关心“钱从哪里来”。单就国内因素而言，资金问题将制约本次有色反弹的高度。

而从有色的基本面来看，同样未出现实质性逆转的迹象。尤其是铜、铝等产能过剩趋势明确的品种，虽然需求基数仍在，但产能增速压力却未有任何缓解。以国内电解铝为例，虽然去年以来就出现了减产消息，但上半年产量增速依然达到10%，在产能持续过剩的格局下，虽然需求有微弱向好，但却难以推动铝价出现趋势性上扬。

外围资金重配有色偏好回升

以往市场多通过QE退出预期联系到美国经济和有色价格，认为美国经济数据回暖会导致QE退出预期提前，从而利空有色价格，因此认为美国经济数据与有色价格之间呈现一定反向关系。就此轮反弹行情来看，这一反向作用有所加强，加强的动因就源自于投机资金风险偏好的转移。如本次美国非房地产类数据的不佳就导致了近期美股持续调整，这推动了有色金属价格的反弹并出现持续攀高。

从本次反弹的背后逻辑看，自美国实行QE之后，房地产市场出现大幅好转，但零售、工业却持续未有起色。今年7月下旬以来，随着美股二季度报公布后，市场逐渐形成了对美国经济复苏不及预期的判断，美股有所走软，自去年12月份回流至美国的投机资金开始减持美股，并重配其他风险资产。这一点从近期美股和商品风险情绪的差异中得到印证。就避险角度看，资金首先选择的就是金、银等传统贵金属，而在全球最大的基本金属消费国——中国经济向好数据公布后，进一步加强了资金对有色的青睐。

QE退出预期加强，但影响低于预期

就目前来看，后市影响有色价格的一个重磅因素就在于9月FOMC会议是否会修改市场对QE预期。从利率指标来看，年内市场对美国QE收紧预期持续加强，至8月中旬，美十年期国债利率已由年初的1.62%上涨至2.76%。目前市场对这一变量仍处于观望状态，退出预期是否提前取决于美国后市就业和经济数据。届时或对9月有色整体走势有一定压制。但在资金对有色商品偏好并同时走强的提振下，预计实际影响幅度要低于预期。

综上，国内经济微刺激政策明朗，下半年经济财政和紧缩货币定调，“中国需求”因素重回舞台；而外盘在美国经济复苏不济的制约下，风险资产重回有色等品种。9月FOMC会议将影响市场QE预期，但在风险情绪走强提振下，对有色冲击幅度或低于预期。在内外利多因素共振下，有色整体仍将震荡上行，反弹格局中会出现外强内弱，两市比价预计持续走低。

操作上，建议前期多单继续持有，新多布局金融属性更强的铜；铝和锌比价下降幅度更快，可考虑跨市正套利机会。

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