有色金属：基本金属去金融化过程逐渐开启

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投资要点：日本量化宽松及后续波动压力测试新兴市场对货币政策波动的适应度脆弱。此次新兴经济体风险的前端主导因素是日本的QE政策，对新兴经济体有两方面的影响：

一方面是巨大的利差所产生的日元套息交易助推了亚洲各国本币快速走高及已经虚高的资产价格进一步膨胀；另一方面，由于日元的急速贬值，各个国家进出口为代表的经常项目开始恶化，为了维持相应的比较优势，新兴经济体开始主动降息或干预汇率市场，最终降息将导致部分国家的资产泡沫加剧，且本币贬值时一旦受到外围冲击，很容易失控。但冲击过程中，各个国家的差异性体现的较为明显。

中国将在本轮全球货币政策的非对称调整过程中扮演更重要的角色。中国是金砖各国中防御最为完善的国家，庞大的外汇储备、足够纵深的经济层次、并未完全开放的资本项目以及高度统一的政治制度都成为当前应对亚洲风波的防火墙。中国的防御手段是对跨境资本进行管理，实际上就是一种变相的资本管制，然后再通过我们的外汇储备去稳定经济。但更重要的也是更积极的应对方案是，抓住机会，以攻为守，只有完全打破以美元作为国际储备货币的地位，改变国际货币制度，才能够从本质上消除美元的货币政策对我们产生的外因性影响，即我们必将抓住机遇，推进人民币的国际化地位。我们将于G20会议上提出的金砖联合外汇储备库(CRA)方案，上海自贸区的试点，都是在为整个人民币国际化做准备。

美联储量化宽松政策在今年或难有实质改变，97年亚洲金融危机完全重演的概率偏小。我们认为美联储还不会单纯的因自己的利益退出，9月中旬是否推出还取决于G20会议的结果，也即新兴经济体是否可以通力协作以及中国的强势程度，如主动用人民币去替换或者去争取国际储备货币的地位，以及调整外汇储备结构等，美国需重新考量现在政策退出外溢效应和双方之间权衡利益关系的配比等因素，因此初步判断是美国量化宽松可能要到伯南克完全真正意义上退掉之后，可能才会真正的开始缩小规模，退出国债，也就是说，今年整个四季度，都难言量化宽松政策会有实质性改变。也是基于以上的理由，再加上目前各新兴国家防御措施做得相对较好，我们认为，97年亚洲金融危机完全重演的概率偏小。

石油价格短期看好，全球货币政策非对称性或将延续。对原油价格的判断基于两点，一是对中东局势的判断，二是跟美国的共赢的关系，因此虽然原油远期价格并非非常乐观，但近一月内的价格或将走强。同时，全球格局未来最大的概率还是这种非对称性会延续下去，具体来看就是各国经济发展依旧会不平衡，货币政策依旧会不同步。这种情况下，从全球资源配置来看，汇率市场变动可能会比较大。

基本金属去金融化向低波动率回归，原油受外延效应波动率提高。大宗商品，尤其基本金属市场的主导因素已经发生变化，在目前这种发达经以及新兴经济体复苏轨迹下，我们判断基本金属的游戏已经结束；基本金属去金融化的过程会导致向低波动率回归，而能源领域因为最终宽松政策退出之后引发的外延效应，进而引发储备货币上的争夺，可能会导致原油的价格波动非常剧烈。

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