五矿稀土：具备强业绩弹性的中重稀土冶炼分离平台

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     中重稀土公司预期比轻稀土公司拥有更强价格联动性

　　始于2012年稀土价格大幅回调以来，共有两次规模反弹，幅度均在30%左右，持续时间约2个月；每次稀土价格反弹，相关个股均强联动，领涨个股涨幅在50-70%。鉴于中重稀土的供需预期要显著优于轻稀土。因此，2012年第二次稀土价格反弹行情中，领涨个股从第一次的包钢稀土转变为了第二次的广晟有色。

　　五矿稀土初步成为五矿稀土集团稀土冶炼分离整合平台-未来产能和利用率提升空间大

　　鉴于环保、资源整合以及WTO诉讼压力等，我们预计五矿稀土集团作为国家战略整合平台之一，未来必然将受益于集中度的提高，产能利用率有望不断提高，目前仅30%左右。公司已注入资产是集团部分稀土冶炼分离产能和稀土研究院资产。除已注入公司外，五矿集团旗下还拥有众多稀土资产。公开资料显示，五矿集团拥有3张稀土采矿权证；及6家在一定程度上存在同业竞争的稀土冶炼分离企业。五矿集团承诺将在未来3-5年，在操作符合法律法规前提下，通过股权并购、资产重组、业务重组或放弃控制权等方式进行解决，避免同业竞争。

　　五矿稀土业绩弹性强，取决于稀土价格和产能利用率

　　历史数据系统计公司稀土氧化物销量区间约3000-10000t，稀土价格历史变化区间我们测算约30-140万元；基于此，公司业绩弹性区间预计0.2-2.45元。我们针对五矿稀土南方中重稀土特点，根据典型矿山稀土氧化物元素品位以及中重稀土回收率约50%（基于媒体报道的判断），对稀土氧化物价格进行加权计算，历史最高价格约140万元/吨。五矿稀土可查历史最高稀土氧化物销售额约1万吨。在此极限情况下推算公司业绩弹性，EPS最高可达2.45元。

　　五矿稀土2013-2015年盈利预测

　　预计2013-2015年五矿稀土EPS约为0.14元、0.2元和0.34元。有别于公司在重组报告书中的预测值，报告中公司2013年盈利预测数值约为3.64亿元，对应EPS约0.36元（考虑定增后）。公司合理PE我们认为在30-40X，包钢稀土和厦门钨业业绩完全释放阶段PE在25X左右区间波动，广晟有色作为重稀土典型代表企业，PE保持在50X以上。鉴于五矿稀土目前是中重稀土分离，优于包钢稀土的轻稀土，给出PE30-40X合理区间。

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