稀土冶炼无利可图 磁材加工量缩价跌

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     投资要点业绩预告大幅下滑。近期稀土永磁板块部分公司布上半年业绩预告，业绩同比下滑较大整理如下：

其他公司业绩预测。从原材料价格走势来看，上半年氧化镨钕均价为30.1万/吨，同比下降29%，环比下降12%，氧化镝1847.4元/千克，同比下降63%，环比下降45%。按N50价格计算，上半年磁材均价为221.8元/千克，同比下降29%，环比下降14%。据此推算，我们估算其他未公布业绩预告公司业绩如下：包钢稀土，净利润同比下滑80%以上；广晟有色，上半年亏损；宁波韵升，净利润同比下滑50%以上。

稀土价格企稳原因。6月中旬以后稀土价格企稳并小幅反弹，同行普遍认为稀土价格触底，对行业构成较大利好，而二级市场上近期也经历了一波较大反弹。我们认可稀土价格触底的结论，然而是否对行业构成利好，需要我们去寻找稀土价格反弹的原因。从磁材加工企业上半年的业绩情况推测，上半年磁材销量同比下滑10%-30%，环比上涨20%-40%，整体仍较低迷，不能支撑上游供给，当前稀土市场仍维持供大于求的状况。对比上游公司利润情况，我们可以发现，2012年上半年包钢稀土和广晟有色的销售毛利率分别为48.75%和14.76%，销售净利率分别为29.26%和1.63%，而2013年上半年轻稀土均价同比下滑29%，重稀土均价同比下滑63%，稀土冶炼企业处于微利或亏损状态，由此我们可以得出结论：稀土价格触底反弹来自于成本支撑。

板块未来走势。由于稀土冶炼企业已经处于微利状态，稀土价格将会获得成本支持，难以继续下跌，但是在稀土供大于求的状态下，稀土价格反弹高度有限。未来较长的时间内，稀土冶炼企业都将处于去产能状态，业绩难以好转。磁材产能同样过剩，稀土价格不再继续下滑情况下，我们认为磁材加工企业高毛利率难以长久，强议价能力也将逐步退化。

投资建议：基于以上考虑，我们认为下半年板块走势将弱于大盘，下调板块评级至“弱于大市”，建议对板块公司整体回避。

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