以史为鉴 稀土大涨背后的逻辑探讨

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     近期稀土氧化物价格与稀土企业股价一齐上涨，截止到7月16日，氧化镨价格为39.5万——40.5万，较前一日上涨5000元，金属镨价格为43万——44万，较前一日上涨5000元；另外，自6月28日以来，盛和资源、五矿稀土上涨幅度分别达到了62.61%、51.76%。然而在基本面供需失衡的情况下，本轮上涨却显得有点“莫名”，究其根本似乎在于赣州整顿稀土私矿而引致贸易商囤货，本文的目的正在于探讨上涨背后的逻辑。        

　　中投顾问产业与政策研究中心主任扈志亮表示，可能对本轮上涨产生影响的主要因素有以下几个方面：一是包钢稀土选矿厂停产，此举虽不会影响包钢稀土自身的稀土冶炼，但会造成整个市场稀土矿供应的减少；二是近期环保部加大环保整治力度，针对的虽然是钢铁、水泥等两高产业，但却显露无疑地向外界传达了政府调结构、治污染的决心，同样作为化学污染严重的稀土产业势必也将面临环保整治的风险；三是赣州打击稀土私矿，而且据传赣州是此次工信部打击私矿的第一站，后续将继续在其它省市进行；四是本轮下降周期已经远超以往，市场具备上涨需求；

　　为了推敲出基础支撑，本文采取排除法进行研究。

　　首先来看第一个因素，根据包钢稀土的公告，此次选矿厂停产的原因一是为了符合国家总量控制计划，二是为了治理尾矿坝的污染，另外从包钢稀土公布的财务数据可以看到，自2011年以来，包钢稀土的存货金额一直处于上升状态，今年一季度更达到了83亿元之多，在整体市场低迷且不见明显好转的情况下，包钢稀土有理由借助此次治污而消化部分存货。当然，选矿厂停产势必会对稀土氧化物的供应造成影响，引起市场一定的波动。

　　再来看第二个因素，包钢稀土选矿厂停产其中一个原因就是为了治污，而赣州打击稀土私矿在一定程度上也隐含了此种意味，但目前国家对稀土产业的整体治理思路依然是整合以提高话语权，并且相比于钢铁、水泥等污染大户而言，稀土产业的污染要轻上许多，至少目前暴露出来的迹象是如此。因此在整体资金、精力有限的情况下，对稀土产业大动作地进行环保整治的可能性较低。

　　再来看第三个因素，赣州稀土并非是第一次打击稀土私矿，并且全国范围内打击私矿也并非首次，然而每次打击私矿的成效都并不显著。究其原因在于打击私矿更像是一项专项运动，难以持续，并且私矿开采投入较低、大都处于深山老林当中，即便此次打击力度前所未有，且采取了填埋矿坑、当场封停设备等种种作法，然而若缺乏有效的机制，私矿依旧存在死灰复燃的可能。

　　另外，即便包钢稀土选矿厂停产、甚至所有稀土私矿均被完全打掉，以当前包钢稀土的存货水平、整体稀土产量，完全可以满足下游低迷的市场需求。通过排除法，我们可以得出引起本轮稀土疯狂上涨的根本原因在于前述第四个因素，也即是市场本身具有上涨需求，而前述我们已经论证了上下两端均不是根本，因此，第四个因素主要反映在中端，也即是冶炼环节、贸易环节。

　　如果仅考虑供需两端，两者是相匹配的，但是中间的冶炼、贸易环节扭曲了整个市场的供求。首先从冶炼环节来看，尽管国家规定了一定的冶炼分离指标，但为了在大整合过程中获得更多的话语权，有资源的企业加速进军中游冶炼分离领域，无资源的企业则加速扩张冶炼分离产能，从而导致冶炼分离产能远远超出了稀土开采指标。因此，部分无资源的冶炼分离企业为了保证足够的市场份额，就必然要转向私矿领域。这正是赣州打击私矿而对整个稀土供应产生如此大影响的基础。

　　从贸易商角度来看，远超以往的下降周期，已经让他们过于敏感，市场迫切需要一轮上涨来缓解他们紧绷的神经，也可以说本轮囤货正是他们神经紧绷的外在反应。

　　因此，综合来看，本轮上涨就像是干柴遇上了烈火，借助三大东风，终于从星星之火演变为了燎原大火，然而在基础不牢的情况下，这场大火也终将迅速被扑灭。

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