有色金属：等待行业从景气谷底反弹

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美国经济相对其他发达经济体的强复苏、美元持续走强，中国经济增速放缓、对有色金属等原材料的需求增速下降是当前有色行业面对的两个基本宏观因素，基本金属、黄金价格走弱是大概率事件。基于此，我们延续中期策略的基本观点，认为下半年基本金属、黄金板块难以出现投资机会，稀土、钨、锂、锗等稀有金属依旧是行业热点。

  上半年，由于金属价格回落、下游需求增速下滑，国内有色金属行业盈利指标表现不佳。2013年1~5月有色金属矿采选业的盈利情况是：1、营业收入2315亿元，同比增长15.2%，增速同比下滑5个百分点；2、净利润190亿元，同比下降5.6%；3、毛利率、净利率分别为19.8%和8.2%，同比均出现近两个百分点的下降。同期，有色金属冶炼及压延加工业的盈利情况是：1、营业收入17518亿元，同比增长16.8%；2、净利润298亿元，同比下降4.8%；3、毛利率、净利率分别为6.8%和1.7%，同比分别下降1.2和0.4个百分点。

　 从已经发布2013年中期业绩预告的27家重点有色企业来看，这些企业中业绩预增的有10家，占比37%；而业绩预减和预亏的企业分别是8家、7家，合计占比56%。行业整体的盈利水平偏负面，与前5个月行业的整体盈利情况基本一致。10家业绩预增的企业主要是加工型企业，有色金属矿采选和冶炼企业仅有两家预增；而在预减和预亏的15家企业中，有一半属于有色金属矿采选和冶炼企业。

　 我们认为出现这个现象的原因主要在于：1、上半年金属价格同比出现较大幅度的下滑，金属矿产品和冶炼产品的价格跟随下降，而生产成本却相对固定。最典型的例子是上半年金价、铜价跌幅较大，紫金矿业、江西铜业上半年净利润均预期下降50%左右；2、相对于矿采选和冶炼企业，金属加工企业的利润主要来源于加工费，受到金属价格波动的影响稍小，在保障产品销量和锁定加工费的前提下，盈利能力有一定的保障。同样的，如果金属价格反弹，有色产业链上率先受益的是矿采选企业和冶炼企业。

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