有色金属：需要进一步减产

【中钨在线新闻网-钨新闻】

      研究报告近期减产规模不足中国铝市场在2013年二季度供应略显不足，这反映出需求的季节性上升、3-5月间国储局采购30万吨铝，以及高成本国内生产商进一步的减产计划。与此相应，中国铝库存小幅下降、上期所时间价差扩大。中短期内，我们认为需进一步减产以抵消中国西北部低成本电解铝生产商的强势扩张。今年至今已闲置产能约为180万吨/年，相当于2013年产量减少70万-75万吨左右；而我们的假设是为了实现2013年61.1万吨的全球小幅供应过剩，中国电解铝生产商的产量削减、产能扩张推迟、生产中断总规模需要达到160万吨。

我们对中短期内铝市场看法保持谨慎全球铝市场在过去七年内一直供大于求，而近期的过剩则受到中国西北部地区产量大举扩张及全球需求增长疲软的推动。我们日益担心未来6-12个月新疆产量增长将趋于上行，因高利润率促使该地区更多自备电设备投入生产。因此，我们认为我们的2013/14年中国铝产量预测2,390万/2,610万吨面临上行风险，可能需要进一步减产。此外，在中国GDP预测近期的下调后，我们2013年中国需求将增长12%的预测目前面临的风险趋于下行，我们对今年铝价的基本面预期仍持谨慎看法。

近期中国部分电解铝生产商宣布减产以及3-5月间国储局在国内采购30万吨铝使得中国铝市场在过去两个月的供应略显不足。与此相应，中国铝库存（上期所和未登记库存）减少14万吨，而上期所远期曲线变为现货升水。尽管如此，我们认为中国近期的减产规模尚不足以平衡2013年的全球铝市场，尤其是在我们预计中国西部地区铝产量将在下半年加速的情况下（届时当地的电解铝生产商将采用自备电生产）。因此，在中国的高成本产能被挤出市场之前，我们在中短期内对全球铝市场基本上仍持谨慎看法。中国地方政府提供更多补贴、中国电解铝生产商对市场份额的争夺以及/或者中国西北部供应增长高于预期为我们的当前预测带来进一步下行风险。

自年初开始，由于铝价低迷，中国许多高成本电解铝生产商宣布将闲置的产能总计将达到约180万吨/年的规模。我们估算这将导致2013年中国铝产量减少70万-75万吨左右，考虑到：a)部分计划可能过高估计了对产量的实际影响，因为在彻底闲置前，产能利用率可能保持在极低水平；b)部分计划并没有十分明确的时间表；c)如果价格反弹，部分电解铝生产商可能重新开始生产。

结果是，中国铝产量增长在2013年4月降至同比10%左右，尽管整体水平仍保持稳健。加之国储局在国内市场采购30万吨铝，这些因素导致中国市场供应略显不足，表现为库存下降及上期所现货再度升水。

3-5月国储局国内采购约30万吨铝是2013年二季度中国铝市场供应略显不足的重要原因。如图表4所示，如国储局不进行采购，则在库存季节性下降的需求旺季，中国铝库存将持平。这表明在6月份国储局停止采购后，如果其他条件不变，则当前减产规模尚不足以平衡中国铝市场，这也是过去一个月内大型电解铝生产商推出更多闲置产能计划的原因之一（中国铝业在5月底宣布关停38万吨产能，而中电投在6月中旬则宣布关停产能27.8万吨）。

由于这些产能关停计划最终将在未来两至三个月内导致进一步减产，我们预计在此期间内中国国内铝市场供求可能仍相对趋紧。此外，鉴于LME市场的近期抛售，上期所/LME出口套利不再对中国铝产品出口有利，这也有助于降低中国以外市场的供应压力。

需要加大减产力度以避免库存进一步积累尽管如此，我们认为未来两三年仍需加大减产力度来避免铝市场出现结构性供应过剩。为了抵消中国西部地区低成本电解铝产能的大幅扩张，我们认为高成本电解铝生产商必须减产直至最终关停，而且这一过程可能是痛苦的，当关停以一种无序状态发生时尤其如此。考虑到这一显著的下行风险，我们对中短期的电解铝前景持谨慎看法。

截至目前，中国的减产计划主要集中在高成本地区（特别是河南和山东）。由于西部地区更多低成本产量仍在持续供应，我们预计高成本地区将宣布更多减产计划。

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