有色金属：氧化镝价格大幅上涨之稀土6问

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     主要结论：氧化镝价格有望继续上涨。近期稀土价格大幅上涨逐渐成为市场热点，我们就走私、需求、库存、价格等关注问题与近期广泛的草根调研得到的行业数据进行整理。目前价格水平下正规矿产商开工意愿不强，同时在春节以后，各地走私严打；而需求趋稳，中重稀土价格有望进一步上涨。

金属价格表现：稀土价格呈现全线上涨态势，铟、钨价格表现坚挺。在经历两周镝价上涨后，本周镨、钕等价也开始回升，这也符合我们一直所强调的，即目前稀土价格已经接近矿山开采成本（主要为南方中钇富铕矿），下游厂商、贸易商均有囤货动力；同时，需求趋稳也将刺激稀土价格回暖。此外，本周铟价继续大幅上涨至438万元/吨，周涨幅达到6.8%，而年初至今涨幅达到30%。钨方面，本周各处报价差异大，根据百川资讯价格统计，上周钨精矿价格上涨1.4%至14万元/吨以上。

稀土热点问题集中回答（6问）。近期稀土价格大幅上涨，海通证券有色金属团队广泛走访上游矿产商、中游冶炼商、下游加工商及贸易商，就市场关心热点根据行业观点统一整理。

（1）矿石价格在何合适？中钇富铕矿价在20-25万元/吨（大约是年初的价格），产业链较健康：得出该价格水平的原因是正规的矿产完全成本在15万元/吨（含税，目前价格在16.5万元/吨），矿产商在经历过去2年的大幅盈利后，净利润率若低于20%，开工意愿不强。

（2）目前走私情况如何？私采滥发量在过去两年一直是正常配额的4-5倍（从私采到非正规的稀土回收渠道已经成熟）。

而在今年春节以后，赣州、广东地区针对走私问题就开始严打，相比过去经济处罚，目前大多涉及到刑事级别，当产业链上游环节利润回归后（价格回归成本），私采冲动减少。这也是近期稀土价格开始快速回升的核心原因。

（3）下游需求到底如何？相比去年下半年，目前下游企业开工率大多恢复至7成水平，主因汽车、空调及电子领域，未来几个月下游需求整体较稳定。

（4）民间库存水平？确实缺乏详实数据；但是可以肯定的是，目前民间炒作库存不多，在经过了近两年的暴涨暴跌后，尤其是2012年下半年大幅下跌后，大多贸易商对于目前是否进一步补充原料犹豫。

（5）氧化镝价格是否会进一步上涨？是，目前氧化镝价格突破140万元/吨，价格仍有望继续上涨，而下游厂商也能承受。

（6）所谓健康的稀土产业链如何描述？稀土产业链如同其余国内加工产业链，最佳模式在于下游应用推动上游。在整体经济转型的大背景下，不能再指望依靠上游原料大规模盈利，关键还是在下游应用环节：即以科研带动下游应用，下游带动上游生产。目前在该产业链上严格按照该模式的只有厦门钨业。

钨价上涨与钨企股价背离。整个上半年，钨精矿价格从11万元/吨水平一路上涨至14万元/吨水平。上半年的均价预计在12万元/吨，去年同期价近13万元/吨。但是相比去年全年价格的“前高后低”，2013年上半年价格上涨所带来的库存红利不可小嘘。而钨企股价显然缺乏钨市场的火爆情绪，主要与市场对于中国投资增速放缓的悲观情绪有关。但是我们认为目前处于业绩真空期，而一旦中报业绩超预期，有望成为刺激个股的催化剂。

铟价上涨明显，需求旺季刺激价格上涨。本周铟价继续大幅上涨，在过往的多篇报告中我们已经详细叙述了个中原因，详见最新20130617报告《氧化镝价重回120万元/吨，跌出机会》：铟的光渗透性和导电性强，主要用于生产ITO靶材（用于生产液晶显示器和平板屏幕）。而电子大国日本是目前最大的铟消费国，因此每年4月份日本的通关优惠政策会导致日本采购大增，铟价暴涨（日本JapanEnergy、日本东曹公司和日本三井矿业三家厂商囊括全球80％的ITO靶材市场）。此轮铟价上涨从2012年12月初开始，当时铟价为340万/吨，至今上涨幅度约30%（5月份小金属中只有铟价与钨价上涨）；而从历史上看，铟价最高在2011年中期达到580万/吨。

公司股价表现：上周受到大盘走低影响，小金属个股基本全线下跌。

海外小金属股价走势。上周美国钼业股价上涨15%，涨幅明显。

行业风险提示。目前影响小金属板块的风险与基本金属基本相同，集中在下游需求是否能够回暖。

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