五矿稀土：五矿集团稀土分离平台

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事件：近期与公司高管就公司目前经营情况与发展战略进行沟通。

主要结论：公司重组后成为五矿集团重要的稀土分离业务平台。近期镝价下跌，我们认为主因为稀土下游需求持续疲弱以及2012年底以来各大稀土冶炼厂商“停产保价”潮结束。展望未来，成本支撑以及需求转好将刺激稀土价格回暖。假设公司2013-15年的稀土冶炼配额约在3000吨，而稀土冶炼产品的平均价格分别为32、40和42万元/吨(不含税)，预计2013-15年EPS分别为0.11、0.19和0.24元，目前公司股价对应2013年PE约180倍，暂时不给予评级。

1、主营稀土冶炼分离。2012年公司进行了重大资产重组：主营业务由电解铝及铝加工业务变更为稀土冶炼分离及稀土技术研发。目前总股本为9.67亿股，实际控制人仍为五矿集团，旗下主要资产为赣县金红稀土公司与定南大华新材料公司(两者均为全资子公司)。而稀土研究定位于稀土分离最优化设计解决方案的研究公司，盈利能力一般，预计每年净利润在500万左右。

2、稀土冶炼产能达到9000吨，2012年实际产量为2194吨。定南大华和赣县红金公司的冶炼产能合计为9000吨，2010年两者产量达到了7000吨，产能利用率近80%；而在2011年，产能利用率不到50%，2012年H1该值更是下降至20%。此外，五矿稀土(赣州)公司(本部)无生产能力，通过贸易采购方式实现销量。库存方面，根据2012年报显示，截止2012年底，公司REO库存量为700吨，较2011年底的库存量1270吨大幅下降，而近两年的库存量基本等于当年产量的1/3.5.

3、集团尚拥有6家业务相似稀土企业。除了已经注入的两家稀土分离公司，五矿集团旗下还拥有众多稀土资产。1)稀土矿山板块。三明稀土和江华稀土均为稀土资源企业，拥有稀土采矿权证，目前均在办理采矿证的变更及相关规范手续，未开始生产，因此不存在同业竞争问题。2)稀土冶炼分离、稀土贸易板块。因持续经营年限(少于3年)、非公司制经营实体、环保合规性等方面的原因尚不具备本次重组置入上市公司的条件。3)稀土深加工板块。江钨集团控股子公司赣州华京(75%)主要从事稀土储氢合金粉、稀土甩带合金的加工生产及销售业务，发光材料和东林照明分别从事荧光粉和节能灯生产业务，属稀土产品较为广泛的应用行业的一个分支，与稀土分离业务不存在同业竞争关系。

4、五矿集团承诺3-5年内避免同业竞争。寻乌县新舟稀土冶炼(厂)有限公司、广州建丰五矿稀土有限公司以及江西钨业集团有限公司下属子公司(尚未与合作方股东就其业务发展定位及方向达成统一意见)，上述企业因持续经营年限、非公司制经营实体、环保合规性等方面的原因尚不具备本次重组置入上市公司的条件。公司与上述企业(共6家)在一定程度上存在同业竞争。五矿集团承诺将在未来3-5年左右，在操作符合法律法规、法定程序的前提下，通过股权并购、资产重组、业务重组或放弃控制权等方式进行解决，避免同业竞争。

5、盈利预测及评级。近期镝价下跌，主因为稀土下游需求持续疲弱以及2012年底以来各大稀土冶炼厂商“停产保价”潮结束。展望未来，成本支撑以及需求转好将刺激稀土价格回暖。假设公司2013-15年的稀土冶炼配额约在3000吨，而稀土冶炼产品的平均价格分别为32、40和42万元/吨(不含税)，预计2013-15年EPS分别为0.11、0.19和0.24元，目前公司股价对应2013年PE约180倍，暂时不给予评级。

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