江西铜业:未来公司矿产铜增长有限

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江西铜业全年营收同增34.8%，净利同降20.4%，EPS1.51元。2012年，公司实现营业收入1586亿元，同比增长34.8%；实现归属母公司股东净利52.2亿元，同比下降20.4%；每股收益1.51元；单四季eps0.41元，单三季eps0.35元。总体上，公司业绩符合预期。

产品价格下跌和沪伦负价差扩大是公司业绩下滑主因。公司2012年业绩同比下降主要源于铜价下跌和沪伦负价差扩大。2012年，LME3月期年均收盘价7955美元/吨，同比下跌9%，上期所三月期铜年均价57681元/吨，同比下跌12%；2012年，国内黄金现货均价339元/克，同比增长3.2%；国内白银现货均价6467元/千克，同比下降15.8%；国内硫酸价格(min98%)下跌15.8%至589元/吨。负价差方面，2012年沪伦价差为-1272元/吨，较2011年扩大52%。第四单季度，公司业绩环比增长17.1%。一方面源于公司四单季度产品销量增加；另一方面源于公允价值变动净收益较三单季度增长5.77亿元。

未来公司矿产铜产量基本持平。目前公司国内矿山改扩建项目基本达产(德兴铜矿13万吨/日扩产、永平铜矿露转坑、武山铜矿5000吨/日、城门山铜矿二期、银山矿业5000吨/日等项目全部实现达产)。我们预计未来2年，公司矿产铜矿产量将基本维持21万吨/年水平。

预计铜价格仍将维持高位。美元指数未来总体预计偏强，铜基本面供需预计弱平衡，但全球流动性预计仍能继续维持宽松1~2年，总体上，预计铜价总体维持高位弱势震荡。

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