江西铜业:产能持续扩张,业绩略高于预期

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江西铜业发布2012年度年报,实现营业收入总计1585.56亿,同比增长34.78%。归属于母公司股东的净利润为52.16亿,同比下降20.36%。对应的每股收益为1.51元。

(一)产量创新高,产品价格下跌拉低盈利

报告期公司阴极铜产量109万吨,同比增长15.9%,自产铜精矿含铜量同比增长5.14%至21.05吨。产品销量增加使报告期营业收入同比上升。2012年度国内铜现货价格同比减少约13.6%,硫酸大幅下降了约28.4%。主要产品价格走低、外购原料的增加以及能源成本的上升使公司盈利下降。

(二)高资源储量及完整产业链提供长期发展保障

公司资源储量较高且丰富,目前拥有国内外铜资源储量约1500万吨,占全国铜资源储量的三分之一。其中公司100%所有权的已查明资源储量约为铜金属1052万吨,黄金340吨,白银9664吨,钼24.6万吨,硫10299万吨。报告期内公司收购必司大吉矿权,增厚公司长远资源储备。该探矿权已探明333以上储量的铜金属量73930吨,金金属量862千克,银金属量52263千克。另外,公司具有采选-冶炼-下游铜深加工的完整产业链,资源自给率约为20%。德兴铜矿13万吨/日扩产项目有望进一步提高原料自给率。公司具有产能规模优势,截止报告期末电解铜产能超过110万吨,较大的生产规模使公司有较高的议价谈判能力及通过规模效应控制费用的能力。

(三)加工费上涨利好冶炼业务,但预计铜价长期承压

2012年的铜精矿长单加工费基本维持在60至63.5美元/吨区间。今年年初基准加工精炼费上涨,2013年公司与自由港达成协议的冶炼加工费为70美元/每磅7美分,较去年上涨约10%,将增厚冶炼业务利润。

2013年铜供应将快速增长,铜的供应格局会发生改变转为过剩。并且铜的下游需求还没有明确的增长信号,LME及上交所铜库存高企。美元指数的走高也在一定程度上抑制铜价。多方面因素使铜价承压,不具备大涨条件。我们认为铜价上涨的触发因素主要包括市场对于经济增长的预期提升、下游需求的实质增加以及宽松货币环境的持续。长期看没有明确信息指引前,铜价将持续调整态势。

投资建议公司具有资源控制、行业规模效应及矿山冶炼及深加工扩张能力等竞争优势,但考虑到铜价长期承压的风险我们预测公司2013至2015年EPS 分别为1.57元、1.75元和2.01元。目前股价对应的PE 为14.4倍、13.0倍和11.3倍。维持“谨慎推荐”评级。

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