2012年一月份，整个有色金属市场全线反弹，并且基本收回去年9月份欧债危机引发的跌幅。其中伦敦金属交易所(LME)三个月铜价在春节中最高达到8679美元/吨，一月份上涨幅度达到13.4%，较去年欧债危机下跌时的低点反弹了30.8%。LME三个月铝价春节最高达到2290美元/吨，一月份上涨12.47%，较去年的低点反弹幅度达到17%。LME三个月铅价在春节期间最高达到2329美元/吨，一月份反弹幅度达到12.9，较去年的低点反弹31.43%。LME三个月锌价在春节期间最高达到2220美元/吨，一月份反弹幅度达到16.44%，较去年年底的最低点反弹29.2%。

　　美国经济继续复苏

　　去年9、10月份，受欧洲债务危机影响，美国制造业增速再次放缓，采购经理人指数(PMI)跌至50附近，但从最新的数据来看，美国经济复苏的步伐愈加平稳。最新公布的PMI数据12月美国供应管理协会(ISM)制造业指数从之前的52.7%继续升至53.9%，为半年高点，其中分项指数中生产和雇员指数各增长3.3个百分点，新订单指数增0.9个百分点。

　　另外美国房地产数据也好于预期，美国新房开率增长24.32%，销售增长9.6%，显示美国房地产也稳定下来。美国11月份工业产量增长3.74%，美国就业形势持续好转，12月份美国非农业部门就业人数增加了20万，为3个月来最大增长，而失业率则为8.5%，降到了大约3年来的最低水平，美国第四季度GDP增长达到2.8%，为2010年2季度以来的最高水平，美国经济持续复苏的数据给市场很大支持。

　　中国经济硬着陆担心放缓

　　中国经济增长在去年下半年下滑较快，尤其是制造业数据陷入负增长和工业产量持续下跌令人对中国经济将出现硬着陆表示担心，但是最新数据显示，中国物流中心公布的大中企业PMI在12月份回升到50.3%，比上月回升1.3个百分点，表明在消费旺季临近的带动下，企业生产增长，制造业经济总体略有回升。

　　另外中国最新公布的工业增长值也终于结束了从7月份以来的持续下滑之势，12月为12.8%，高于11月的12.4%，其中与有色相关的电气机械及器材制造业增长13.3%，高于11月的11.6%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长15.4%，高于11月15.4%，显示出中国经济放缓的速度得到控制。从去年11月份开始，中国下调存款准备金率，并开始加大新增贷款额度，广义货币(M2)增幅也开始加大，中国政府宏观调控转向稳定经济增长，市场对中国经济出现硬着陆的担忧放缓。

　　欧债危机得到控制

　　欧元区经济陷入负增长的可能性很大，最新数据显示欧元区PMI仍为负增长，为46.9，但高于11月份的46.4，表明欧元区制造恶化的程度并未继续加深。

　　其实从目前来看，欧元区经济陷入负增长基本已成定论，但因为有中美经济弥补，欧元区经济暂时衰退并不是市场最为担忧的，市场最关心的仍是欧债的问题，即欧债不要继续扩散引发全球金融混乱。

　　从最近欧元区的发债情况来看，要明显好于预期，西班牙和意大利标售额度都超过预期，并且收益率普遍回落。即使在标普下调欧洲9国债务评级，并且下调欧洲金融稳定工具信用评级，欧洲国债收益率还是回落，市场对此表现平淡，这是给市场最大的支持。

　　年初经济数据好于预期，令市场对全球经济再次陷入衰退的担忧放缓，引发了有色金属市场的大幅反弹，但在有色金属价格已经接近去年9月份欧债危机涉及经济之前的价格之时，我们还是要冷静地看一下2012年全球的经济状况。欧洲经济陷入衰退几乎是定论，在IMF在最新的报告中预测，2012年欧元区经济将会轻度衰退，估计会下降0.5%。美国经济虽然进入复苏，但经济仍处于低速增长之中，就业和房地产仍难在短期得到大的改善，美联储在1月25日的报告中下调了对美国经济的预期，预计2012年美国经济增长为2.2~2.7%，低于去年1月份预测的2.5~2.9%。对于美国而言，这个水平还是低于潜在增长水平。中国方面，虽然在去年年底有货币政策微有放松的迹象，但从整体来看，2012年货币政策放松的可能性不大，在2011年中国新增贷款7.9万亿之后，市场预测2012年新增贷款会在8.5万亿，考虑到国家对社会融资的控制，2012年中国货币政策以稳健为主，不会出现大的放松。尤其是考虑到欧美央行资产负债表不断增加的情况下，中国经济陷入纠结之中，中国将会以提高经济增长质量代替经济增长速度来化解当前的外围压力，经济增长放缓是政府的主基调，因此从全球经济上看，2012年并不是一个经济增长强劲的年份。

　　最近，世界银行和国际货币组织纷纷下调了2012年的全球经济预期，世界银行将经济预期大幅下调至2.5%，国际货币基金组织也将2012年全球经济增长预期从去年的4%下调至3.3%，并且两大组织均表示，目前全球经济面临着巨大的金融危机威胁，如果欧债问题得不到控制，经济增长会进一步大幅下滑。因此从整体来看，2012年全球经济增长将会放缓，并且潜在的风险仍未排除。

　　铜市供应短缺受投资者青睐

　　2012年年初，铜价率先大幅反弹，铜的供应仍有瓶颈、基本面可能继续短缺的预期使铜市成为投资的首选。

　　从供应上看，2011年铜市经历了大量的减产、罢工，铜矿产量增长不断下调，年初预测全球铜矿产量增加100万吨，但到年底时估计增加量不足10万吨，这使得全球精铜产量增长受限，根据英国商品研究所(CRU)统计的数据，2011年全球精铜产量只增长了0.2%，远低于过去10年中2.92%的平均增幅。展望2012年，新增铜矿会在40万吨左右，但新产能的释放会在下半年体现出来，考虑到可能出现的减产罢工，2012年精铜产量增幅仍会低于平均水平，在2%的可能性较大。

　　从消费上看，如果全球经济保持在3%以上，即仍维持增长，那么全球铜的消费增幅也会在2%以上，在2011年全球铜基本面短缺20万吨的基础上，2012年全球铜的基本面仍会出现短缺，这种预期使铜市成为市场投资的主要对象。

　　从年初来看，LME库存下降和中国进口创新高也表现出全球铜供应仍然紧张，这给年初铜价的反弹以动力。从去年10月份开始，LME库存开始快速下降，到今年1月27日，LME库存降至33.5万吨，下降幅度为13.87万吨或接近30%，其中，LME在亚洲的仓库库存从原来的19万吨降至3万吨以下，而且在这种情况下，LME的注销仓单还在上升，春节中一度超过9万吨，几乎占库存的27%。亚洲特别是中国去库存化结束成为市场关注焦点。

　　另外，中国铜进口不断增加也吸引了市场的注意力，在去年前5个月，精铜进口量累计同比下降33%，最低时一个月的进口量只有14万吨，但从下半年开始，中国精铜进口量开始恢复，尤其是到第四季度，中国铜的月度进口量超过30万吨，11月份达到34.4万吨，从12月份非锻造铜及铜材进口量创历史纪录，达到50.89万吨来看，12月份中国精铜进口量估计将达到40万吨，也将创中国精铜进口的天量。

　　铜基本面仍然短缺和LME库存下降均给铜价以支持，但我们也看到一些不利的方面，如在LME库存持续下降之时，中国铜的库存却持续上升，到春节前，上海期货交易所铜库存已经达到13.16万吨，为2011年4月以来的最高水平，上海期货交易所只有在2011的2月~4月份时有高于此水平的库存，最高值为3月18日的17.7万吨。而且从数据上看，从12月下旬开始，三大交易所库存总量持续增加，到春节前增加了2.8万吨。

　　从国内来看，节前国内现货呈现较大贴水，即使在1月铜的最后交易日，现货贴水还有250~100元，国内下游企业未现积极的备货现象。从我们了解的情况来看，房地产、家电、交通行业在经过2011年年底的疲软之后，2012年仍不乐观，因此，未来中国铜消费成为市场的关键。在实体消费得到持续回升前，我们倾向于铜价高位震荡的格局仍会是主基调。

　　铝市减产支持铝价反弹

　　2012年铝价反弹，除了宏观面因素外，国内外铝企的减产同样成为市场反弹的主要动力。

　　从国内来看，由于2011年11月30日国家发改委宣布全国销售电价每千瓦时上调3分，直接导致全国电解铝平均生产成本抬升420元/吨(吨铝耗电14000千瓦时)，电解铝企业的平均生产成本上升到16500~17000元/吨，但从2011年10月份以来，铝价长时间低于生产成本，12月中旬一度跌至15500元/吨左右，国内电解铝企业亏损加大，尤其是河南、山西等地的铝厂所面临的压力较大，陆续报出铝厂减产的消息。在国内冶炼厂开工率下降的同时，年初国际市场上也传出减产的消息，美国铝业于近期宣布将削减50万吨的全球冶炼产能，其中有29.1万吨的产能将永久关闭，其余的21万吨产能将在2012年上半年进行削减。另外，RioTintoAlcan在加拿大东部的两个产能分别为10万吨和44万吨的冶炼厂分别因为技术和劳工纠纷宣布不可抗力。去年年底，加拿大34万吨产能关闭。此外RioTintoAlcan在美国的26.7万吨产能的铝业也因为能源问题面临关闭。目前可以确定的欧洲关闭产能将在69万吨，因为能源等问题，未来其它的西欧、东欧和俄罗斯仍会有50多万吨产能可能闭关。国内外铝业减产成为铝价反弹的最主要的动力。

　　但是目前铝价已经反弹至企业的成本线附近，国际铝价也涨至2300美元/吨附近，国内铝价在16500元/吨附近，估计未来铝价的上涨会遇到中国冶炼厂推迟减产或者复产的压力。尤其是考虑到中国西部新增产能不断投放，2012年下半年，预计能投产的产能在350万吨左右，这将对国内铝价将形成较大的压力。

　　另外值得关注的是，目前全球铝库存仍居于高位，LME铝库存达到历史最高，超过500万吨，几乎为全球铝产量的11%，中国铝库存从去年10月份以来也开始回升，从10万吨增加到23.7万吨，国内现货贴水扩大。再考虑到中国会继续对房地产进行调控，汽车、家电行业仍难有增长，这使得铝价回升的压力将会加大，我们估计17000元/吨以上的价格将为企业提供良好的保值机会。

　　铅市消费支持铅价回升

　　2012年年初铅市也出现大幅反弹，但铅价的反弹晚于其它金属。直接原因来看，这与天气有很大关系。因为去年冬天天气较为暖和，汽车蓄电池的更新明显受到影响，但在1月中旬以后天气突然变冷，这使市场对蓄电池消费寄托了希望。另外，从中国来看，因为不断报出铅酸蓄电池生产引发污染事件，从去年5月份开始，国家环保部门以及国内各主要铅酸蓄电池生产主要省份，开始对铅酸蓄电池行业展开大规模的停产整顿行动。经过近两个来月的大规模整顿，虽然80%的生产企业面临淘汰，但其中绝大多数是小型不环保企业，剩下的生产企业都是较大型的且环保达标的，这些企业产能不断扩大。

　　从国内铅酸蓄电池产量数据看，5月国内铅酸蓄电池行业开展大范围整顿起，效果立竿见影，5月国内铅酸蓄电池产量下降至年内最低9652474千伏安时，环比跌幅达到18%。随着行业整顿的推进，合规企业开始复产，从7月开始，国内铅酸蓄电池产量开始回升，且在11月产量达到14550876千伏安时，环比大增24%，同比增速也达到16.6%，最重要的是这是在去年高基数水平上实现的。从国内目前铅酸蓄电池行业产量看，虽然不少企业仍在整改，但国内产量已经明显恢复，这为2012年铅酸蓄电池产量增加打下基础。

　　除了需求的支持外，国内铅企减产也为铅价提供了支持。因为冶炼厂原料紧缺以及铅价低迷，国内冶炼厂开工率较低。因环保因素，年中产铅大省河南的志成金铅以及济源地区的铅厂减产，第三季度末和第四季度期间，云南地区限电令小型冶炼厂开工率大幅下降，这均进一步给雪上加霜的铅冶炼行业造成更大压力。2011年7月份以来，国内铅锭月产量同比在零增长附近水平，不论是当月还是累计同比增速，都呈现逐步下滑的走势，这充分显示了国内铅冶炼的产能利用率仍不高，甚至在9月份铅价暴跌时，冶炼厂开工率还一度低于60%。

　　去年月产量达到473.2万吨，同比增长12.5%，高于2010年9.8%的增幅。考虑到目前铅价大幅回升至去年欧债涉及经济时的水平，国内铅价提振的可能性将加大，2012年整体基本面并不乐观。2011年全球铅基本面为过剩22吨，预计2012年过剩量仍会在20万吨左右，因此目前的铅价上升压力将会显现。

　　锌市基本面过剩压制价格

　　今年年初，锌价已经回到去年9月份受欧债危机影响前的价格，从原因上讲，宏观面好于预期还是给市场很大鼓舞，另外去年年底锌价大跌，国内锌价一度跌至14000元/吨以下，大部分企业处于亏损状态，矿山减产惜售，冶炼厂减产成为支持锌价反弹的主要原因。2012年锌行业新增产能有限，增加的主要有赤峰红烨，增加10万吨达到21万吨，江铜年底投产10万吨新产能，而其它大多数锌冶炼厂都将新产能投放日期后推。不仅如此，原有产能也多开工率不足，像葫芦岛锌业、中金岭南、汉中锌业、河池南方、祥云飞龙这些大冶炼厂开率也多在50~60%，许多小型冶炼厂开工率只有30%甚至停产的不在少数。

　　但是我们也要看到，锌价的反弹并未得到消费商的支持，从直观上看，国内锌贴水开始增加，库存也开始回升。从消费行业来看，由于中国继续对房地产进行调控，中国汽车产量和销量也难有增长，这些都限制了锌的消费。从整个基本面来看，继2011年全球锌过剩35万吨后，2012年全球锌的过剩量仍会在20万吨以上，因此锌价的回升将遇到产能增加的压力，估计锌价的反弹将是短暂的。

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