钨行业基本面分析

全球钨供给主要由原生钨(76%，其中66%进入最终产品，10%为生产中产生的废料，后成为再生钨)和再生钨(24%)组成，原生钨由白钨矿(难采选，主要用于生产钨铁)、黑钨矿(易采选优质钨矿，是炼钨和制造钨酸的主要原材料)和黑白混合钨矿组成，三者占比分别为69%、22%和9%。再生钨主要由生产过程中产生的废料和钨废品回收钨两部分组成。

从原生钨来看，中国钨资源储量占全球的60%以上，资源优势明显，但经过多年的过度开采，中国资源优势有所减弱。中国钨资源主要分布江西(以黑钨矿为主)、湖南(以白钨矿为主)、河南(主要为钼矿的副生品)等地。从产量来看，中国以60%的资源储量承担全球80%以上的供给，中国供给决定着全球的供给。为了合理保护钨资源，我国从开采配额管理和出口配额管理两个大方面控制钨的供给。从趋势上看，开采总量呈现小幅增长的态势，出口配额总体呈下降的趋势。但开采指标的实际效果不明显，实际产量每年均大幅超出开采配额，经过分析发现，超采主要集中在江西、湖南两省，超采量占全国超采量的97%，超采量的来源主要是无配额企业的违规生产。

我们认为未来开采指标保持平稳增长，未来年均增长在1%左右，无配额企业(特别是江西和湖两省)在政策力度不断加大的前提下，超采量会逐年减少，假设每年减少2，000吨(金属量)，废钨的利用量目前为1万吨，未来逐年增加3%，以上三者合计计算，未来几年钨的供给每年递减1%。

需求:稳定增长

钨的需求主要集中在硬质合金、特钢(主要是高速工具钢)，轧制品和其他行业，消费占比分别为54%、28%、11%和7%。

根据中国钨业协会硬质合金分会的预测，到2015年中国硬质合金产量将达到3万吨，同时按硬质合金行业钨消费占比加权计算，硬质合金行业对钨的消费将保持10%的增长。根据特钢行业“十二五”规划，到2015年，特钢产量占钢铁总产量占比由目前的5%提升至10%，同时根据特钢行业钨消费占比加权计算，特钢行业对钨的消费增长保持在7%-8%之间。我们假设轧制品行业和其他行业对钨的消费增速为0，根据各下游行业所占比重加权计算出，未来钨的需求将保持7.5%的增长。

价格:供给平稳收缩和需求稳定增长支撑钨价上行

通过以上分析可知，未来几年钨的供给每年递减约1%，钨的需求保持7.5%的增长，供给收缩和需求增长支撑钨价长期上行。同时考虑到近几年随着五矿集团对钨行业的整合，使钨行业集中度的不断提高，较高的行业集中度使得中国钨行业有能力根据下游需求状况适当调整供给，使钨的基本面处于供略小于求的状态。最后，如果再考虑到钨生产要素成本的不断上升以及国家和地方政府可能的收储行为等因素，长期来看，我们认为钨价将处于上行通道，在价格上涨过程中行业龙头受益最为明显。               

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