政策“微动” 资金“情动” 反弹“胎动”

上周市场上演了一出绝地反击的好戏，高贝塔值的周期股成为反弹先锋军。然而，单日长阳之后的缩量震荡多少给反弹带来“短命”的阴影，直至上周五放量中阳再现，反弹才更具说服力。分析人士指出，相较9月7日的一步到位式反弹，此次反弹行情的三大根基经济持续企稳、市场严重超跌及中期预期改善，都更加稳固，因而反弹大概率将摆脱百点短命反弹的魔咒，而上周的放量上涨或只是跨年行情的一次预演。鉴于12月的解禁高峰以及年底结账等负面因素仍未消除，预计此次中级反弹将更多以时间换空间，投资者可关注政策受益且兼具早周期特征的个股。

蓝筹发力量能跟进 反弹料延续

上周市场先抑后扬，沪指于周二创出1949.46点的年内新低，随后三个交易日股指一路上扬，全周沪指大涨4.12%，创出2011年11月以来的最大单周涨幅。尽管12月5日单日长阳的成交放大情况略有遗憾，且市场周中也出现了一定的休整，但相较此前多次的一步到位式反弹，此次反弹行情摆脱短命束缚的概率正逐步增大。

首先，相较于以往有色煤炭等周期股“打头阵”，此次反弹行情的先锋军则是金融、地产股。随后机械、采掘等板块才相继跟上。其实在12月5日单日长阳出现之前，银行、保险就已提前进行了“预热”。统计显示，上周前两个交易日，在市场继续弱势下行的背景下，申万建筑建材、房地产、交运设备及金融服务指数却逆市上扬，两个交易日分别上涨1.47%、1.32%、0.75%及0.33%，这其中新华保险、中国太保、海通证券、兴业证券、中国平安及中国人寿更分别上涨6.71%、4.82%、3.03%、2.95%、2.49%及2.32%;地产股中万方地产、鲁商置业及苏宁环球也分别上涨13.74%、6.72%及5.36%。而当12月5日的单日放量长阳出现之后，反弹的第二梯队便接力跟上，统计显示，申万农林牧渔、金融服务、建筑建材、机械设备、纺织服装、采掘、电子及信息设备指数在上周后三个交易日累计涨幅居前，期间均上涨6%以上。

其次，就量能水平来看，相较9月7日单日长阳沪市成交超过千亿的情况，此次12月5日的单日长阳成交并未一步放大到位，沪市上周后三个交易日的成交金额分别为854.8亿元、584.5亿元、821.6亿元，量能呈现放大的特征。

再次，就板块的表现来看，此次反弹呈现出周期涨消费调的景象，前半周酒类、医药类个股均出现了恐慌行下跌的情况，资金普遍出现从消费向周期的调仓行为。而回顾9月7日等单日长阳的情况，消费股尽管表现落后于周期股，但其后往往能后者居上，当时资金调仓的行为并未达成高度一致。

反弹根基：经济企稳、技术超跌及预期改善

事实上，除了盘面热点的有序跟进，此次反弹行情还有着经济基本面、技术面及政策面的支撑：经济数据已出现了连续三个月的企稳回升，技术层面的超跌反弹动能也日趋增强，而中期政策预期的改善更成为资金踊跃抄底的最大动力源。

PMI等经济数据连续三个月出现企稳回升，然而市场却对数据利好反应平平，这无非是基于对经济数据回升力度有限的担忧。上周日，11月份宏观经济数据继续验证短周期的经济企稳回升：工业增长值同比增速回到10.10%的水平，连续三个月回升;代表生产价格指数的PPI也继续收窄跌幅，11月同比下滑2.20%。短期来看，经济数据大概率将继续企稳回升，进而对市场构成支撑。

技术层面，早在5月份出现的月线四连跌，就令市场超跌反弹的动能持续累积，也正是基于此，9月份市场才出现了短暂的止跌回升;只是好景不长，10月、11月市场就再度回到弱势下行格局。上周周中沪指更跌至1949.46点的年内新低，市场估值水平更创出12年来的新低。不仅如此，A股长期存在的结构性高估现象也正在被“纠错”：遭受塑化剂风波的酒鬼酒11月底更一度下跌50%以上，类似贵州茅台这类A股“常青树”也大步走下神坛;医药股、旅游股近期也纷纷加入大幅补跌的队列，创业板及中小板内部的高估值个股更遭遇了断崖式的下跌。物极必反，过度的超跌势必会引来报复性的反弹。

政策层面，尽管经济持续的回升，一度令市场担忧政策放松空间不大;但从日前管理层释放的改革信息来看，经济增长虽不再单纯追求数字，但也不会出现快速的跌落，明年GDP目标大概率将定在7.5%左右，这也就为城镇化及基建等投资提供了充足的政策幻想空间，从而扭转此前过度悲观的中期政策预期。

三角度把脉跨年行情

如果说12月5日的单日长阳，令投资者多少有些心有余悸，但上周五市场的带量上涨，则给投资者吃了一颗反弹“定心丸”。尽管12月市场还有来自解禁高峰以及年底机构结账等负面因素的拖累，但经济数据连续三个月的企稳回升、技术反弹动能的增强，以及中期政策预期的改善，都将令此次反弹行情的根基更为牢固，只是方式上本轮反弹更倾向于以时间换空间，建议投资者从政策受益、超跌以及早周期的角度去把脉跨年行情。

其一，近来因管理层频繁强调城镇化等，“新四化”已成为A股投资的热词，具体来看包括工业化、信息化、城镇化及农业现代化。中金公司在其最近公布的报告中旗帜鲜明地提出要布局“新四化”蓝筹股。毕竟，在转型期间，传统蓝筹股明显表现落后，而新型蓝筹股多孕育于经济结构调整支持的产业方向，投资者可以从两条线索寻找未来产业变化的趋势：主线是寻找“新四化”推进过程中相对确定的产业;辅线则应关注金融改革对“新四化”产业发展的支持。

其二，鉴于本轮反弹行情摆脱不了超跌反弹的意味，因而投资者不妨从超跌这个角度去把脉反弹。据Wind资讯统计，11月5日至12月4日“最后一跌”期间，23个申万一级行业指数全线下跌，其中金融服务、交运设备、建筑建材和公用事业指数跌幅较小，分别下跌3.48%、3.84%、4.79%和5.62%;食品饮料、信息服务、电子和纺织服装指数跌幅居前，分别下跌20.82%、16.51%、15.82%和15.53%，信息设备和商业贸易指数紧随其后，跌幅超过14%。目前建筑建材、房地产、金融、农林牧渔等板块均有所启动，投资者接下来可关注电子等信息板块超跌反弹的机会。

其三，如果投资者认同大盘在1949点成功筑就阶段性底部，则早周期行业将率先上演底部先知的好戏。我们选取自2000年以来的工业增加值当月同比数据来模拟经济周期的变化。统计显示，2004年1月，工业增加值当月同比为7.20%，创出阶段性的底部;第二个较大的经济底部，则出现在2008年11月，当月工业增加值同比为5.40%;第三个离我们最近的经济底部则是在2009年4月，当月工业增加值同比为7.30%。既然要看哪些行业会在经济触底回升的初期逞强，那么我们就选取经济触底后三个月的行业表现进行观察。统计显示，自2004年1月1日-2004年3月31日期间，上证综指在熊市途中反弹了6.26%，同期电子元器件、信息设备、信息服务及房地产指数涨幅居前，累计分别上涨20.65%、18.33%、14.89%及12.18%。同时，在2008年11月1日-2009年1月31日期间，上证综指也触底回升，期间大涨37.28%，同期有色金属、机械设备、信息设备、交运设备、电子元器件及房地产指数涨幅居前，累计涨幅分别高达128.23%、99.38%、98.34%、94.93%、91.60%及79.97%。而在2009年4月1日-2009年6月30日期间，上证综指累计上涨24.70%，同期采掘、房地产、金融服务、黑色金属、有色金属及交运设备也涨幅居前，分别累计上涨51.42%、41.68%、35.03%、24.76%、23.84%及21.54%。综合来看，目前这一阶段，投资者可多关注、汽车、机械、房地产、有色及电子等底部先知板块。

“牛”来了吗?

机构“抢跑”或引发春季攻势提前

市场的强力反弹来得如此突然，甚至有些戏剧化。在上周二沪综指创下了三年多以来的新低1949点之后，蓝筹股似乎完成了一次浴火重生般的蜕变，银行股出现逆势上涨，引领市场大幅反弹。沪综指重新站上60日均线，一周内涨幅高达4.12%，创出了一年来的周涨幅新高。

上一周的反弹由很多因素共振形成。上周二召开政治局会议后消息传出，某著名研究团队发出做多信号，迎合了投资者对重大会议的乐观预期情绪，引发机构投资者大量入场。我们回想起9月底沪指盘中跌破2000点后，同样是某著名研究员发出做多信号，当时沪指在长假前后的五个交易日内亦有近6%的涨幅。此外11月机构仓位在酿酒行业重大利空后持续减仓，而且前期中小板和创业板中不少股票被不计成本地抛售，也表明机构在对小盘股进行减仓，至11月底基金仓位已下降至74%左右的较低水平，当大盘在上周三强劲反弹后，机构投资者为避免年终排名落后，不可避免地形成羊群行为进行补仓。而QFII资金在前两周的大力买入，也给基金公司大大增加了信心。

市场大幅反弹之后，场内投资者情绪出现快速扭转，此前悲观至看空1500点的观点全部消失，乐观的投资者已经喊出1949点的底部不会再跌穿。不过从历史走势上看，在熊市背景下市场经常出现快速和大幅度的反弹，这种阶段式的上涨，我们看到过很多次，但是反弹可能有很多次，底部却只有一个。这一次到底是不是“牛”来了?

观察最近两周的领涨板块，我们注意到，水泥建材业、金融业以及美丽中国概念等三个板块占据了重要位置。水泥建材行业是最近一周涨幅最大的板块，它与管理层提出的“积极稳妥推进城镇化”直接相关，而“城镇化”则被认为是有望带动中国经济增长的新引擎，未来几十年最大的发展潜力在城镇化。有关资料表明，城镇人口每提高一个百分点，GDP增长1.5个百分点;城镇化率每递增1%，经济就增长1.2%。按照某些学者说法，城镇化将在未来几年进行数十万亿的投资，这种测算方法大大激发了市场对于城镇化概念的想象空间。不过我们认为对此仍需保持冷静态度，在十二五规划中，管理层提出十二五期间城镇化率提升4%，预计年平均提升0.8个百分点，但实际上在迈入新世纪的11年间，中国的城镇化率以平均每年1.36%的速度增长，而这个速度已不算慢。因此如果没有加速推进城镇化率的举措的话，我们认为在这方面的投资增长可能并不会太多。而且管理层还提出一点，就是淡化GDP指标，或许意在避免令地方上过度投资和过度追求GDP数字，2013年的GDP目标可能会维持7.5%甚至下调至7%，这样来看对于推进城镇化可能会带来多少实际投资也确实难以预料。

美丽中国概念提出后，相关概念股获得市场追捧，上周则是二度启动，丰林集团成为领涨美丽中国概念的新龙头，一周涨幅近40%，最高日换手率达到了可怕的45%，表现出明显的游资炒作特征，大有成为另一个天舟文化的迹象。去年把文化产业发展成支柱产业的提法虽然没有令上市公司的业绩产生质的变化，但仍然火了一个天舟文化，带动了一批传媒行业上市公司的热炒，今年美丽中国概念或许也会在丰林集团的龙头效应下继续有所表现。

金融行业中银行股的表现成为近期影响市场的重要因素，尤其是民生银行上一周大幅上涨并创出两年来的新高，大大激发了投资者对银行股的热情，中小银行股普遍大幅上涨，更有华夏银行、宁波银行在长阴破位后迅速被长阳拉升收复失地，确实显现出机构资金持续流入的特征。现在我们还很难判断出银行股为何会出现如此异常波动，因为影响企业价值的业绩、货币政策等因素并未发生异常变化，外部市场波动也远低于A股银行股走势，而低估值因素也并非其股价大涨的理由，其后续表演能否延续或许是决定市场上涨空间的重要因素。

从以上情况来看，领涨市场的主流板块主要是主题类股票，银行股的异常上涨也并非源自业绩，我们判断推动市场的主要因素是投资者情绪和资金流动，这经常是引发市场次级波动的因素而非主要趋势的因素，因此市场如果继续向上突破，可以认为是一波次级反弹行情的开始。持续时间在1-3个月。并且由于最近几年春季效应年年出现，投资者对此颇为关注，大量机构正等待春季攻势展开后入场，因此不排除有机构开始提前“抢跑”引发春季攻势提前出现。

技术上看，上证综指上周五收盘于2061点并站到60日线之上，这个位置是9、10月份反弹行情的箱体中轨，也是市场相当一部分资金的平均成本区域，因此指数在2060点附近可能会受到较强抛售压力，如果指数能够成功站稳在这一区域，表明市场买入力量能够承接解套资金的抛售压力，多方力量占据上风，则指数将有望冲击9月份高点，因此本周市场能否守在60日线之上颇为重要。

市场中的负面因素仍然集中在业绩方面，尤其是中小盘股票的业绩压力更大。即使考虑到四季度上市公司业绩同比可能略有上升，但由于中小板和创业板的估值水平仍然远高于主板市场，且业绩预测仍有较大下调压力，因此后续表现可能会继续弱于蓝筹股。

综上所述，我们认为这并不是一次牛市行情，乐观来看或许是春季攻势的提早出现，市场有形成一波次级反弹走势的可能。这种行情中主要是题材股和高贝塔股有较好表现，投资者可以关注城镇化概念中的水泥建材板块，美丽中国主题中的龙头品种，以及可能引发强周期启动幻觉的机械、有色金属等板块。              

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