财政悬崖将近 铜价面临下跌压力

近期在其他有色金属和欧美股市的带动下，伦铜出现了较强势的反弹，11月29日一举突破7800美元的压力线。但从基本面分析，我们认为市场并不应该那么乐观，短期需用更谨慎的态度看待风险资产的估值，伦铜面临下跌压力。

“财政悬崖”终将解决，但不会一帆风顺

我们一直认为，分析诸如美国“财政悬崖”、欧洲“欧债危机”等类似的涉及到多方政府人士参与谈判的经济问题的逻辑很简单，就是在一定的共同利益的前提下，谈判各方互相妥协，争取最佳结局。参与谈判的各方都是理性经济人，均从利益最大化出发来思考问题。

同时，参与谈判的各方均存在较大的共同利益，这是他们进行谈判的出发点。因此，问题解决的最终途径必然是他们基于各自利益的妥协。去年美国“财政悬崖”的旧事和今年欧洲就解决“欧债危机”进行的磋商都印证了我们的思路。同样，眼前的美国新一轮“财政悬崖”危机也将以两党的妥协而结束。

毛主席曾经说过，任何事物的发展都不是一帆风顺的。欧洲就救助希腊等国的解决方案，争争吵吵到目前也没有完全解决，就体现了一种事物螺旋式发展的过程。自奥巴马当选总统以来，市场对政府在解决“财政悬崖”问题的事态上非常乐观，这可以从近期风险资产的走势可以验证。11月28日美国盘面上半夜，黄金、原油以及美股均出现大幅下跌。随后传来美国总统奥巴马的积极言论，他指出，希望在圣诞节前达成协议规避步步迫近的“财政悬崖”，即防止自动加税和削减开支冲击增长缓慢的美国经济。随后市场展开反弹，收复了大部分跌幅。11月29日，以伦铜为代表的工业品涨势迅猛，突破前期高点。但11月30日传来的消息则是，美国国会众议院议长、俄亥俄州共和党议员约翰-博纳称，过去两周奥巴马政府与众议院共和党之间有关“财政悬崖”的谈判“并未取得实质性的进展”。这说明两党在很多方面还存在分歧，如果没有其他的推动因素，双方达成协议的进度会比较缓慢。一旦出现波折，势必导致市场恐慌。

中国铜库存增加明显

过去1个月中，中国保税仓库存和上海期交所库存均处于高位，这主要是源于全球铜市场短暂的供应过量。按高盛的统计，目前中国保税仓库库存和上海期交所库存升至90万吨左右。我们认为目前的高库存意味着以下三个情况。首先，中国下游的去库存化。今年中国三季度末、四季度初的精炼铜需求并未像往年一样显著上升，这在一定程度上是受到空调与汽车等下游终端行业去库存周期的影响。其次，国内铜冶炼产能利用率上升。10月份中国的铜冶炼/精炼产能利用率上升，均值升至93%的今年最高水平。最后，大量的进口融资铜造成保税区仓库库存增加。尽管进口铜利润存在较大的倒挂，但年初至9月份，中国的精铜净进口量同比上升73%，平均每月26.5万吨，远高于每月22.5万吨的平均实际需求。

中期铜价有上行可能

虽然我们认为短期由于“财政悬崖”存在不确定性，以及中国铜库存的增加，对铜价形成较大压力，但中期而言，也存在诸多推高铜价的潜在利好。

首先，美联储可能会在以后的会议中讨论扩大定量放松政策的规模（即市场所谓的QE4），从而提振大宗商品。在11月14日公布的会议纪要中，美联储对美国经济的评估同以往没有太大变化，依然认为经济在缓慢复苏，近期内通胀不足为虑。美联储官员们普遍对QE3给出了正面评价，认为该计划正帮助提振金融市场，促进购房和购车等消费。展望未来，多位与会者表示，在结束债券期限延长的计划后，明年增加购买资产可能是合适的。

其次，如上所述，“财政悬崖”最终被解决的概率非常大，不确定性的消除也利于风险资产的估值上移。

再次，最近的全球PMI数据表现好于预期，或预示未来下游需求或会回升。美国供应管理协会3日公布的报告显示，当月美国制造业采购经理人指数为49.5，低于前月的51.7，但高于市场预期。11月汇丰中国制造业采购经理人指数终值为50.5，为13个月以来新高，略高于50.4的市场预期。11月份中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.6%，较10月份上升0.4个百分点。这是官方公布的制造业PMI数据连续3个月出现上升，也是连续第二个月位于50%的荣枯分水岭之上。这一系列数据显示，全球经济视乎已经触底，未来需求或会提速。

最重要的是，中国房地产销量增长自6月以来显著改善而且完工面积稳健增长，支撑房地产销售带来的后续需求。事实上，房地产销售数据显示全国房地产销售在9月份短暂下降后于10月再次同比加速上升，支持了与家电相关的铜需求并稳定了房地产市场情绪。来自中原地产等多家民间统计监测机构的数据表明，11月份全国54个主要城市房屋成交量环比上涨30%左右，重点城市尤其大，如北京环比涨幅129.2%，深圳环比涨幅200.27%，哈尔滨环比涨幅777.22%。

操作策略

鉴于近期“财政悬崖”带来的不确定性，以及前期市场过于乐观可能出现的纠错，短期宜以轻仓试空的策略运作。就主力合约CU1303而言，可以大胆试空，并以60日均线为止损点操作。               

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