评级变动：维持（首次）评级

业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入65.56亿元，同比下降32.88%；营业利润8.08亿元，同比下降58.34%；归属于母公司股东的净利润为4.36亿元，同比减少51.87%，EPS0.64元。其中，第三季度，公司实现营业收入20.27亿，同比减少63.89%，环比下降24.47%，归属于母公司股东的净利润1.10亿，同比减少75.46%，环比下降49.55%，EPS0.16元。每股经营性现金流2.01元。

公司营业下降主要受到了去年第3季度公司确认了房地产收入，而今年此块收入较小。第四季度，由于公司房地产项目还未竣工，预计2013年才会进行收入确认。

钨及稀土产品价格下跌，拖累公司产品价格，公司毛利率下降。进入到第三季度，钨精矿、APT等代表性钨产品及稀土价格都呈下降趋势，影响了公司自给矿的利润空间；同时产品下游需求低迷，也打压了加工产品的价格和盈利能力。这使得公司第三季度的毛利率由第二季度的27.15%下降至23.86%，该水平也是自2011年以来的最低季度值。公司钨及硬质合金业务稳定发展。在资源方面，公司正与厦门三虹一起在江西进行风险勘探，并享受厦门三虹旗下矿企的优先采购权。硬质合金方面，公司正着力推进九江金鹭硬质合金项目，项目建设规模为年产钨粉6000吨，硬质合金4000吨，其中，第一期建设规模为年产3000吨钨粉、2000吨硬质合金，预计2013年建成投产。

公司是福建稀土整合与开发主体。公司占据了福建稀土生产配额的大部分，并将整合集中福建稀土采矿权，同时，公司致力于强化磁性材料、发光材料等产品的深加工能力。

业绩预测与评级。预计公司2012和2013年的EPS分别为0.80元和1.10元，目前的PE水平为42倍和31倍，维持谨慎推荐评级。强调公司在稀土、钨资源方面的增长潜力，及在硬质合金上的技术与产能优势。

风险提示：钨钼、稀土产品价格持续下跌风险；稀土行业政策及效果不及预期风险；房地产业务遭受政策冲击风险等。                  

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