今年下半年开始，有色金属一直试图向上反弹，然而因为需求一直疲弱不堪，下游消费不见起色，市场又无实质性利好刺激，上方高位承压，金属反弹终显乏力。而在经历了7、8两个月的震荡之后，进入9月份，有色金属开始小幅上扬，且在中旬上行至月内高点，此位接近4月份的高位价格，而后期到了下旬，因为西意问题悬而未决，有色金属价格自高位稍有回落，下旬维持高位区间震荡格局，其总体上仍然保持着上涨态势。

有色金属“金九”总体上扬

　　铜 反弹明显

　　现货市场九月份现货铜市场整体上来看是处于反弹趋势的，月初现铜在8月小幅上扬的基础上强势站稳5.6万一线，且呈逐日上升趋势，上旬完时，国内现铜反弹至5.9万一线。进入中旬，在美联储正式推出QE3的刺激下，国内电解铜上方强势冲破6万大关，且在9月17日上涨至月内最高价60260元/吨，此后直到中旬结束，现铜价格均在6万附近徘徊。而到了下旬，因为下游无消费支撑，现货铜价格开始有小幅回调，不过此时，其下方支撑明显，其下行压力开始增大，到了月末，下方59000关口已经形成支撑位。

　　截至9月28日，国内电解铜均价为59280元/吨，至此，现铜较月初价格上涨了3020元，其涨幅为5.37%。而据我的有色网监测的数据显示，铜价格指数在9月份整体上是呈阶梯式上升的，月初其最低位时为56208元/吨，之后逐级上升，在中旬最高位时在60233元/吨，到了下旬，稍有下滑，不过下方支撑形成，截至9月最后一个交易日，铜价格指数为59221元/吨，较上月的55936元/吨环比上涨了5.87%。

现货铜市场方面，9月份现铜多数时间都是贴水出货的，且贴水幅度均在100-200元/吨左右浮动。月初现铜因欧央行购债计划的刺激一跃至56000元以上，由此开启了铜市新篇章，其上涨趋势明显，价格创近几月新高，不过因为之前现铜市场一直较为低迷，商家表现还稍显谨慎，多数均还在持观望态度，从而使得市场整体成交较为清淡。

　　而到了中旬，因为美QE3的推出刺激，现货铜价格一度直线上升，最高破6万大关，而由于价格上涨商家出货意愿增加，但同时其贴水幅度也在不断扩大，后期因为跟涨乏力，使得市场活跃度越来越弱，从而致使其成交依然表现不明显。到了月末，现铜价格逐渐趋于平稳，不过多数商家依然认为其上方涨势空间受限，而市场成交贴水幅度也进一步加深，不过总体上表现相对前大半个月来说稍显好转，市场人气相对较旺。

　　期货市场外围方面，伦敦市场期铜3月价格在9月份整体上表现为震荡上扬，从月初开始一路逐级小幅上行，上旬完时，伦铜3月期价强势突破8000一线关口，且在中旬美QE3的刺激下上升至月内最高点8380一线，之后的半个月自高点稍有回落，多数时间在围绕8200一线附近呈震荡整理趋势，走势上表现为高位盘整，下方8000一线已经形成支撑位。截至月末最后一个交易日，伦铜3月收盘报价为8247美元/吨，至此，外盘期铜较月初上涨了569点，月内涨幅为7.41%。

国内方面，9月份沪铜在外盘的带动下也呈现为小幅反弹的走势，月初，沪铜站稳5.6万一线，且逐日小幅上升，盘中不断上破关口，上旬尾时站上5.8一线。在9月14日，美正式推出QE3之后，沪铜全力上冲，一度突破6万大关，之后中下旬的大半个月自高位稍有回落，不过下方5.9万已经形成支撑位，多数时间都在此线上方震荡整理运行，月内最高位在9月19日收于60520一线，而截至9月28日最后一个交易日，沪铜主力合约报收59770，至此，沪市期铜较月初大幅上涨了3570点，月内涨幅为6.35%。

库存方面，截至9月最后一个交易日，LME市场铜库存为219400公吨，较月初已经减少了5875公吨；而据上期所最新公布的数据显示，沪铜截至28日库存为53899吨，较月初增加了25771吨。

　　铝 高位盘整

　　现货市场现货铝在9月份整体上表现相对较为平稳，波动幅度不大，其整体价位较前期有所上升，走势呈高位盘整，多数时间在15300-15500区间内上下浮动，中旬反弹至最高价在15554元/吨，后期大半个月时间都在15500附近徘徊整理，下旬稍有微幅回落，截至9月份最后一个交易日，国内主要城市铝锭均价在15489元/吨，现货铝较月初上涨了142元/吨，至此，整个9月铝市涨幅为0.93%。

　　据我的有色网监测的数据显示，铝价格指数在9月份整体上呈小幅上扬的趋势，从月初的最低点15340元/吨逐日向上攀升，在中旬17日上升至月内最高位15560元/吨，之后大半月都在15500附近高位调整，截至月末28日，铝价格指数为15487元/吨，较上月环比上涨了0.83%。

现货铝市场方面，月初铝价表现为震荡，其波动不大，在欧洲央行购债计划的提振下，略微有微幅上扬的趋势，其基本面疲弱，使得下游需求不佳，而现货库存也持续反弹，从而致使实际成交也不理想。

　　而进入中旬，铝价涨幅扩大，虽然不是直线上升，但是在美联储正式推出新一轮量化宽松政策之后，现铝价格迅速反弹至高位，不过因为下游需求持续疲软，压制铝价大幅反弹，而多数商家也均持续观望，市场成交并无大的转变，不过相对月初稍有增加。而到了月末，铝价基本上都在高位徘徊，商家出货积极，也有部分惜售，不过因为库存居高不下，而下游备货也不积极，整体成交很是一般。

　　期货市场外围方面，LME铝3个月在9月份总体上是小幅上扬的，后期自中旬高位小幅回落，之后大半个月呈震荡盘整走势，多数时间在2100一线附近整理，且下方2000一线已经形成支撑位。月内伦铝3月期价上方最高位时在9月14日收盘报2195点，截至月末最后一个交易日，伦铝收盘报价2126，至此，外盘期铝较月初上涨了199点，整个9月涨幅为10.33%。

　　国内市场，沪铝在9月份整体表现相对其他金属来说走势显得比较平稳，波动范围不大，月内多数时间在15400-15900区间内窄幅调整，在中旬其他金属均因为QE3发力上冲时沪铝却走势如初，只是稍有微幅上扬之势，到了下旬，沪市期铝还有小幅下滑迹象，月内，沪铝上方最高位时在15890点，最低点在月初的15430一线，截至9月28日，沪铝当月主力合约收盘报15760，至此，沪市期铝较月初上涨了330元/吨，月内涨幅为2.14%。

　　库存方面，截至9月最后一个交易日，LME市场铝库存为5055850公吨，相较于月初增加了170900公吨，伦敦市场铝市库存不减反增是铝价反弹受阻的因素之一；而据上海期交所公布的数据显示，截至28日，沪铝库存为114586吨，相较于月初增加了49635吨，沪铝持续增加使得库存居高不下。

　　铅锌 震荡上扬

　　现货市场现货铅市场在9月份总体上有微幅反弹趋势，整体上可以分为两部分，上半个月从月初的低位15000逐日小幅反弹，到中旬反弹至月内最高价15782元/吨，之后的下半个月自此高位稍有回落，多数时间在15650-15700左右波动整理，9月最低价在月初的15145元/吨，截至9月最后一个交易日，国内主要城市现货铅锭均价为15682元/吨，至此，现货铅较月初上涨了537元，月内涨幅为3.55%。

　　现货锌在9月份整体走势小幅反弹，在中旬出现过一次小幅走跌，随后强势反弹回升。月初现货锌价格多数在15100-15200区间内徘徊，之后逐日上升至15500-15600元/吨左右，之后的中下旬一直平稳运行，直至月末，现货锌价格突破15900至1.6万上方，截至28日现货锌价格反弹至月内最高价16044元/吨，至此，现货锌相较于月初上涨了922元/吨，涨幅为6.1%。

　　据我的有色网监测的数据显示，9月份铅价格指数整体上呈现为上行趋势，月初多数在15000-15200之间低位运行，后期逐日上升，在中旬上升至月内最高位15730元/吨，之后的大半个月稍有回落，呈高位盘整态势，直到月末最后一个交易日，铅指数为15685元/吨，较月初上涨了605元，涨幅为4.01%。

　　锌价格指数方面，9月内锌指数同铅指数一样呈震荡上行态势，月内最低时为月初的14881元/吨，中旬最高位时为15688元/吨，而截至28日最后一个交易日，锌指数为15574元/吨，较月初上涨了693元，月内涨幅为4.66%。

　　现货铅市场方面，月初铅价上调50元/吨左右，厂家多以长单为主，下游在按需采购主导下谨慎购买情绪较重，市场交投气氛不佳，观望态势持续。到了中旬，现货铅价格大幅上涨500元/吨左右，此时，厂家出货倒是相对积极，然而因为下游需求疲弱，致使整个现货铅市场的成交依然不佳。进入下旬，现货铅价相对前期高价位稍有回落，不过厂家偶有散单出货，而下游实际成交却受到需求抑制。

　　现货锌市场，月初消费者信心指数随着各项调控政策的预期、利好，提振了市场积极性，锌价有所上调，然而下游消费保持观望，仅按需采购，贸易商相对交投积极，成交量无实质变化。到了中旬，随着QE3推出的消息，受市场环境利好影响，经济面有所向好，企业生产经营困难得到缓解，锌价短期内有所回升，下游消费保持乐观，成交量明显上升。月末中美欧三国经济数据疲软，导致现货锌市场上涨动能受限，贸易商出货意愿略强，但由于宏观面的利好、利空交替出现，不确定因素较大，现货锌走势较为胶着，市场成交气氛清淡。

　　期货市场国际市场，伦敦市场期铅在9月份呈现为小幅上扬走势，月初多数时间在2000-2200区间内窄幅震荡运行，盘中伴随小幅上扬，其最低位在月初的1999点，进入中旬，伦铅反弹至月内高位2265一线左右，之后在此线附近呈横向盘整趋势，直到月末最后一个交易日，伦铅上方突破2300一线，反弹至月内最高点2301，至此，伦铅较月初上涨了302美元，整个9月份涨幅为15.11%。

　　再看伦锌，9月份LME锌3月价格表现为高位盘整，盘中小幅上扬，月初伦锌多数时间在1800-1900区间内震荡运行，进入中旬，伦锌开始反弹上行，在9月14日QE3正式推出之时，伦锌反弹至月内最高位2116一线，之后小幅回落，整个中下旬均在2100上下盘整整理，截至月末最后一个交易日，伦锌报收2113美元，至此，伦锌期价较月初上涨了238美元，月内涨幅为12.69%。

　　国内市场，沪铅9月份窄幅震荡运行，盘中有小幅上扬，沪铅月初多在15200一线附近震荡运行，盘中逐级上升，上方不断突破，进入中下旬，上方突破16000关口，月内最高点在中旬的16220一线，截至28日收盘，沪铅当月主力合约报收16160，至此，9月份沪铅上涨了960元，月涨幅为6.32%。

　　沪锌在9月份表现为震荡小幅上扬，月内沪锌两次触碰上方最高位15890点，月初时多数在14790-14850区间内震荡上行，进入中下旬，沪锌上方突破15000一线，呈高位整理趋势，截至9月最后一个交易日，沪锌当月主力合约收盘报收15780，至此，沪锌9月内上涨了935元，月内涨幅为6.3%。

　　库存方面，截至9月最后一个交易日28日，伦敦市场铅库存为267700公吨，相较于月初减少了40175公吨；锌库存为991375公吨，较月初增加了40100公吨。而国内方面，据上海期交所的数据显示，截至9月28日，沪铅库存为13280吨，相较于月初增加了5429吨；沪锌库存为207190吨，较月初增加了3791吨。

　　下游需求未见好转 金属缺乏冲高动能

　　9月份国内金属消费出现“旺季不旺”的特征，上面我们分析了金属库存，不难看出，国内金属库存是呈持续增长态势，居高不下的库存给下游消费带来了一定的压力。而最主要的是下游需求始终不见起色，金属在9月份的小幅反弹是归结于其本身的金融属性和技术上的需求，同时受到宏观政策上的提振。

　　金属下游的终端行业仍然缺乏亮点。虽然房地产投资和新开工面积企稳回升，但是对家电的拉动要在明年竣工后才会体现。而电力电网建设开工虽也有所回升，但是电力投资总额低于去年同期，火电项目投资萎缩、推迟开工、推迟投产，已成为普遍性问题。家电行业最不景气，8月份空调产量较7月份下降了9.1%；冰箱8月份产量同比下降0.5%，环比则下降7%。内地汽车及白色家电行业季节性需求疲弱，影响金属整体需求。

　　在需求不配合和国内基建项目缺乏资金开工延后的情况下，旺季不旺和国内经济长周期下行很大可能抑制金属反弹空间。

　　其次，金属加工行业订单没有好转，开工率依旧低于往年。电缆企业开工率在8月份略回升至78%左右，低于往年同期的85%的水平。而铜管开工率在8月份继续下滑，企业原料库存增加15%，9月份基本不需要补库。第三季度为铜管消费的传统淡季，据调查结果显示，有75%的铜管企业预计9月订单将与8月份持平。8月铜杆线开工率小幅回升，为74.67%，其中漆包线受到家电、电机行业依旧低迷影响，对铜杆线的需求依然疲弱。

　　再次，基建项目面临资金紧缺的困扰，真正大规模开工可能要推迟至明年。数据显示，1—8月份，地方项目投资增长21.6%，增速较1—7月份回落0.4个百分点。受地方融资平台限制，地方配套资金无法像2008年一样能够接力中央资金对投资构成进一步的拉动。2012年后，银行中长期信贷持续低于预期，短期融资较多，这仅能解决企业补充营运资本需求，但对于政府基建投资拉动有限。

　　宏观方面，全球量化宽松浪潮再次来袭，美元跌破长达一年的上升通道，全球风险资产处于狂欢过程中。虽然欧洲央行大力推行的债券购买计划减缓了市场压力，在一定程度上刺激了金属反弹，但以西意为首的具体帮扶成员国却在严苛的经济改革要求的预期下按兵不动，OMT计划仍未进入具体实施阶段。欧债的解决旷日持久，后期主要债权国逐渐到期的债务数额巨大，且银行资金缺口也将随着银行资产重要部分的主权债及房地产贷款风险的高涨而愈发明显。近期短暂的利好难以解决欧洲根本性问题。

　　三季度以来，美国经济数据虽有所改善，但受美国政治斗争影响，未来财政悬崖以及欧洲形势仍将影响消费者信心，消费及投资难以快速反弹。美国就业长期趋势与实际数据的误差达到2011年7月以来最低值，周期性失业会逐步转变为结构性失业。房地产虽然企稳，但总体仍处于低位，复苏仍需消费、投资双配合。因此，美国货币政策即使进一步宽松，其对实体经济的影响亦有限。

　　总之，在政策利好逐渐被消化，下游旺季需求不足的背景下，金属缺乏进一步冲高的动能，后期或将延续震荡行情。　        

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