铜市在经历二季度下滑后，三季度筑底反弹，受欧美央行量化宽松刺激及欧债消息面的相对平静影响，铜价在9月上旬经历一轮快速上涨，在摸高至一季度年内高点重要压力位附近后振荡回落。市场自9月下旬开始的调整是正常的，不改铜市自三季度起的反弹趋势。鉴于对全球经济和政策的正面看法，我们对未来一个季度行情持相对乐观态度。

 　 本轮价格回调是对前期基于政策松动的快速涨势的修正，可能将构筑1-2个月左右时间的整理平台。从更长的周期来分析，在最近一年多的行情中，市场有3次明显的区间振荡平台，分别是去年四季度、今年2-4月份和6-8月份，而在这3次平台后市场都有过一轮15%左右的上升或下跌行情。从周K线图来看，市场整体仍处于区间波动。从这种走势可以看出全球经济的复杂性。未来一段时间全球宏观面仍看不到趋势性变化，铜市可能继续重演历史表现，不同的是这次平台整理后市场不是下行，而是短周期改善上行。因此，市场近期的调整或许仅仅是技术性因素，是对前期受量化宽松刺激涨势过大的修正，聚集经济基本面。

 　 铜市未来上行动力将来自于经济基本面更为明显的复苏趋势，预计本周即将公布的中国3季度数据会是经济阶段性底部。尽管制造业仍在收缩，但受服务业强势拉动，9月全球综合PMI为52.5，比8月上升了1.6个百分点，为6个月以来新高，表明全球经济有好转迹象。同时，IMF最新发布的世界经济展望中认为，全球主要经济将在未来2-3个季度呈现温和复苏势头，经济短周期底部已经在今年3季度基本探明，未来一段时间美国、中巴分别引领发达和新兴经济体反弹，欧元区萎缩幅度会逐步缩小。

 　 分国别来看，受益于货币政策刺激下的低利率环境、资金回流及劳动力成本下降导致的制造业复苏、库存大幅削减及购买力相对上升导致的房地产市场复苏步伐加快等，这些都给未来美国经济内生动力增强提供重要保障。欧洲方面，ESM和OMT的推出正式宣告欧元区政府希望从财政货币组合拳的角度来从根本上化解欧债风险。中国方面，尽管从全社会用电量来看，表观总需求仍较弱，但从领先指标来看，汇丰PMI显现经济已经在筑底，同时水泥、煤炭和钢材等微观行业指标也显示经济活力在回升，预计本周即将公布的3季度数据会是经济阶段性底部。从投资和外需来看，新屋开工加速回升，叠加基建投资，将可能使得固定资产投资缓慢向上。受季节性因素及海外经济回暖、政策发力共同推动，9月出口同比增幅接近10%，未来可能继续保持相对强劲势头。如果说9月初市场的涨势动力来自于量化宽松刺激及消息面的平静，那么在市场可能经历为期一个月的调整后，上涨动力将来自于经济基本面更为明显的复苏趋势。由于欧美经济相对弹性有限，弹性较大的中国经济将主导未来1-2个季度市场走势。

 　 2012年铜市整体走势将会呈现不规则“M”型，一季度已出现第一个头部，未来一个季度很可能出现第二个头部区域。短期来看，市场仍有继续回调空间，但已经不大，预计伦铜在8000美元/吨附近支撑会比较强劲，建议投资者可在经济出现更为明显的复苏信号后，积极参与市场调整后重拾反弹的多头机会。但从更长的周期来看，铜市处于慢熊格局，2012年可能是自2011年开始的长期熊市的调整中继阶段，在未来一个季度的反弹中，长线多单可择机离场。　　        

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