9月下旬的一个晚上，李勇（化名）忙碌了一周后，终于在自己的调研报告上敲下最后一个句号，此刻陆家嘴写字楼外的黄埔江岸，光影流动，美不胜收。不过李勇并没有赏景的心绪，这名供职于上海某投资公司的投资人，从业绩到估值为A股上市公司做了一次特殊的统计，结果发现，“A股真的已经成为最适合做空的市场了”。

　　这和两融做空只占市场很小一部分的“主流观点”大相径庭。近日，记者走访了私募、公募、券商以及一线融券做空人士，试图廓清A股背后多空较量的真实逻辑和路径。

　　8成股票“相当昂贵”

　　浸淫资本市场经年、战绩不错的李勇对这份报告颇具信心。趁着股市不济有些时间，他花了一个多星期进行了研究，以便更好地向客户揭示未来A股市场做空的可能。

　　他向记者简单透露了报告的撰写逻辑，针对目前A股2000多只股票，对其未来三年的业绩预期和市盈率做了一个统计。以港股上市公司的市盈率为比较，这些上市公司的业绩预期增长水平能达到30％的只有3成，市盈率在20倍以下的只有2成，8成股票处于“相当昂贵”的阶段。

　　事实上，A股的“贵”一直都是明摆着的事实。本周一，恒生AH股溢价指数上升0.63点，报103.42点。指数显示，可比的蓝筹A股股价较H股溢价3.42％。据悉，恒生AH溢价指数用以量度同时以A、H股形式上市，市值最大及成交最活跃的内地公司A股相对H股的溢价。该指数具体是根据成分股A股及H股的流通市值，计算出A股相对H股的加权平均溢价。“我们觉得现在A股存在做空的空间，需要的只是政策上的允许。”李勇说。

　　融券做空注定是少数？

　　不过，“A股已经成为最适合做空市场”难以获得券商分析师的认同，其用以反驳的理由来自上交所每日披露的融资融券交易数据。根据上交所公开信息，截至9月21日，2012年以来融资买入额约有45亿元，融券卖出量只有接近2个亿。而从每日的交易明细中也可看到，融资买入力度远远大于融券卖出力度。

　　“我们觉得目前这个点位，已经是低谷了，不适合再做空；融券做空的金额占比非常小，投资人的热情也没有表现得特别高；加上融券标的目前只有沪深300股票，一些次新股公司虽然估值很高，存在下跌空间，但并不能用于融券交易。”方正证券研究员邓琨说。

　　邓琨表示，从目前A股出现的做空形式看，一个是事件性做空，一个是单纯的融券性做空。事件性做空大都与谣言相关，属于有预谋的、突发性的；而单纯的融券性质做空，就是不看好这个公司，等待利空到来股价走低。经历过张裕、中信证券等做空事件，现在上市公司在应对事件性做空时已有了准备，例如之前的恒大地产，后来的民生银行、新华保险都及时召开投资人会议，消除负面影响，今后事件性做空不会再像以前那样那么容易。

　　和邓琨持同样意见的还有来自德邦证券的研究员胡青。胡青直言，目前沪综指点位在2000点左右徘徊，很多股票一直处于下跌阶段，并不是一个适合做空的阶段，加上转融通尚未全面推行，做空的大环境并不具备。

　　空头猎物瞄准地产、有色

　　在年中这轮做空大潮中火起来的深圳投资人黄生，在接受记者采访时给出的判断显得十分微妙，“这个点位不适合全面做空，但部分融券做空还是可以的。”

　　多名业内投资人士向记者证实，已经暂停股指期货的空头操作。而包括长江证券、西部证券等机构近期均发布报告称，市场做空的热情大幅下滑。

　　不过黄生表示，自己目前仍持有地产股的空头头寸。选择地产股的原因在于认为目前地产股的股价太高。原因？

　　记者统计显示，目前A股有147只地产股。其中，万科A的股价在7块多钱、保利地产的股价在9块多钱、金地集团的股价在4块多钱、招商地产的价格在18块钱。黄生认为以“招保万金”作为衡量，这四只地产股的股价平均减半较为合理。

　　此外，黄生认为，在融券标的还未扩展的情况下，未来有色金属这类周期性非常强的板块可能遭遇空头袭击。而一旦融券标的扩展到更多股票，一些高估值的次新股可能被空头相中。

　　30％仓位做空较为安全

　　事实上，不论是私募、券商机构人士，对未来A股的做空情景颇为忐忑。据深圳投资圈中人士介绍，在多空来袭的情况下，深圳私募们已经亮出“做空”来吸引投资人的戏码。私募试图通过对做空的解读，让投资者相信弱市中私募的力量。而沪上一向唱多的公募分析师们，谈起做空市场时也表现的津津乐道。但对于如何做空、怎么选择，上述人士均不能给予满意的回答。

　　“浙江的投资者对做空并不陌生，很多的浙江投资人都有在期货市场做空的经验，但对于A股二级市场将要出现的做空环境可能还不熟悉。”浙江博通创业投资有限公司一名负责人说。

　　“我给投资人的建议是，做空的资产不能超过其资产的30％，这样可以控制风险。”深圳投资人黄生说。由于目前市场上做空的还是少数，如何让投资者更好地适应未来的做空市场，记者将继续跟踪报道。   　　        

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