美联储推出QE3后，铜价并没有继续大幅上涨，而是展开振荡整理走势。铜价之所以出现这种走势，一方面是由于铜价在经历6月到8月长达3个月的振荡后，已经对宽松政策预期做出较大的消化；另一方面是在铜下游需求没有得到特别改善的背景下，下游对高铜价还有一个消化的过程。国庆长假临近，投资者观望心态也让这种纠结振荡走势得以延续。

 　 宽松政策仍在主导铜价

 　 继欧洲央行推出无限量冲销式购债计划后，美联储推出无期限、无总量限制版的QE3，日本央行额外增加10万亿日元的量化宽松，显示出主要经济体货币政策宽松已经成为共识。四大经济体中的美国、日本和欧洲均已经采取大规模的量化宽松政策，而中国货币政策却迟迟未有太大动作，8月份以来尽管市场普遍预期央行会进一步降准，但等来的却是央行持续的逆回购政策，显示出中国央行较为谨慎。为稳定经济增长，“十八大”前后中国货币政策进一步宽松可能性较大，这对铜价来说将是有利支撑。

 　 下游需要时间适应高铜价

 　 自9月中旬铜价上涨到58000元/吨以上后，长江有色现货铜贴水幅度明显扩大，显示出现货跟涨动力不足。尽管随后期现套利盘把现货贴水幅度拉低，但当前现货依旧维持小幅贴水，而国庆节前贴水幅度还在扩大，26日贴水幅度达到400元/吨，表明下游对高铜价较为谨慎。

 　 从中国官方制造业PMI与上期所铜库存走势对比图来看，8月份中国制造业PMI跌破50关口，制造业萎缩，暗示铜需求前景暗淡，上期所铜库存重回升势。铜价快速上涨后需经过下游消费的确认，一旦需求改善幅度不如预期，那么铜价仍不免振荡回落。

 　 两市比价持续走低有利于出口

 　 进入9月份以来，沪伦两市铜比价持续走低，由7.33下降至7.19，3个月铜吨进口亏损幅度由1200元/吨左右上升到2500元/吨左右，这不利于进口，有利于出口。这一方面是由于中国对伦铜库存的拉动力减弱，另一方面是8月初财政部关于铜企业出口税费调整将降低铜出口费用。在当前比价下，中国精炼铜出口量有望大幅增加，这会限制伦铜的涨幅，甚至成为打压伦铜的重要抛盘。

 　 综合来看，主要经济体轮番推出量化宽松政策后，投资者对经济复苏的预期提振铜价，但随着铜价快速上涨，国内下游消费并没有太多改善，下游畏惧高铜价的心理依然存在，现货铜保持贴水状态，沪伦两市铜比价不断走低，有利于出口，而中国精炼铜出口量大幅增加反过来将限制伦铜价格的进一步上涨。国庆长假临近，投资者谨慎观望的情绪较重，当前铜价才陷入这种振荡整理格局。我们认为，节前铜价难有大幅波动，维持在58500-60000元/吨之间振荡的可能性较大，操作上建议观望或者以短线交易为主。　        

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