道琼斯指数自2009年3月创出6440点低点，到上周五创出13653点高点，最大涨幅超过了112%，目前点位离2007年高点差距不到5%。

上证指数2008年创出低点1664点，到本周一收盘2079点，涨幅不到25%。

上周四美联储推出第三轮量化宽松政策(QE3)，美股道琼斯指数创出近5年新高，但上周五A股市场无力上攻，似乎预示着本周市场开局不利。昨日两市股指低开低走，收盘跌幅都超过了2%，日K线收出光头光脚长阴线。上证指数收盘再次跌破2100点关口，且回到了9月7日大阳线的下半部分，短线回调的态势明显。

同时，今日又逢“九一八”，国耻不忘，加上近期中日矛盾激烈，出现局部冲突的可能性不能消除。因此，也有分析师认为，昨日的长阴杀跌，或许是为今日的大幅震荡打预防针。

盘面观察，昨日市场气氛压抑，个股普遍下跌。两市上涨个股不到150只，仍有7只非ST个股报收涨停，但有5只个股报收10%的跌停。热点全面熄火，行业指数几乎全线下跌，仅黄金、军工、酒店旅游等少数板块表现相对较好。以金融地产为代表的权重股再次大幅下跌，金融指数、地产指数跌幅都超过了3%。沪市前20大权重股全线下跌，中国平安、中国人寿等跌幅超过了2%。

市场情绪低迷，成交继续萎缩。昨日两市合计成交1232亿元，比上周五萎缩一成多。资金流向上，根据证券时报的数据统计，昨日两市合计流出资金174亿元。从风格上看，小盘股流出资金较多，达到96亿元；行业上看，所有行业均有资金流出，前3位分别是机械设备、房地产和有色金属。

对于A股再现“黑色星期一”，盘后的分析认为主要有六大原因。一是人民日报文章提示，经济增速回到8%以下，转型迫在眉睫，显示经济寻底仍未结束，打压市场信心；二是数据显示，上市公司三季度利润增速下滑，三季报预增公司比例或为八年来最低；三是本周大小非解禁额度超300亿元，将给市场带来沉重抛压；四是有报道称，北上广深地产销售不及预期，造成地产股走弱；五是QE3对A股影响多空参半，虽然有望推高大宗商品价格，利多A股资源类股票。但大宗商品价格上涨，也使得输入型通胀压力加大，使得降息的预期、货币政策放松预期减弱。再加上国庆中秋长假因素，市场预期长假前资金面偏紧；六是十二五金融改革规划即将出台，对目前处于相对垄断地位的大银行有利空影响，利率市场化将降低银行业的业绩，这也是昨日银行股大幅下跌的主因。

此外，从技术面看，久盘必跌再次应验。9月7日A股市场大幅反弹，但后续上攻乏力。上周股指横盘了5天，周K线收出了一个小阴十字星，市场普遍预计本周将选择短线运行方向。从昨日的长阴杀跌看，9月7日的大阳线并非意味着中期行情的开始，只能说是持续的下跌有望结束，市场进入又一个震荡筑底阶段。而从个股活跃度明显降低来看，短线做多资金已经动摇，市场看空的情绪再度蔓延。因此不少分析师认为，股指短线回补9月7日的跳空缺口后二次探底的概率较大。

不过，也有市场分析认为，虽然市场短线走弱，但没必要太悲观。如知名证券微博博主丁大卫认为，王岐山副总理近日提出“把保护投资者利益放在股市改革更突出位置”，不排除管理层再出利好稳定市场的可能性，维稳行情还没有结束。也有分析师认为，昨日的杀跌或许是提前消化“九一八”可能的大幅震荡，因此周二出现先抑后扬走势的可能性不能排除。

新一轮调整再拉序幕

昨日A股市场低开低走，而且无论是上证指数还是创业板指数，均在日K线图上收出一根长阴K线。更不幸的是，成交量并未迅速萎缩，仍然呈现出相对活跃的态势，说明市场浮筹仍然较多。

有分析人士认为，这是刻意打压所为。一方面目前全球股市做多声一片，作为全球资本市场重要且构成部分的A股，不应该、也不会逆全球趋势而行。另一方面是因为无论是欧洲央行的OMT还是美联储的QE3，均意味着全球进入到新一轮的量化宽松时代，流动性浪潮扑面而来，A股也不应该出现大的调整。

但是，这恰恰是A股在本周一急跌的直接催化剂。因为正是全球的量化宽松政策引发的全球流动性浪潮，使得市场参与各方在近期形成了较为一致的预期，那就是我国央行也会紧跟全球步伐而在周末推出或降准或降息的量化宽松政策。故百临全息金融博弈模型显示出有实力资金在上周持续涌入到有色金属股、水泥股等品种中，从而驱动着此类个股在盘中反复活跃。

然而，周末并未有降息或降准的消息出台，反而有关于央行将继续利用逆回购的措施调节资金供给步伐，满足企业与居民对资金的需求。而逆回购的持续使用，也意味着央行在目前食品价格高企、原油等输入性通胀有所抬头的大背景下，暂时仍可能难以放松银根，当周末没有降息或降准的消息出台，就使得一批在上周介入到地产股、水泥股等品种的资金产生了失望情绪，进而出现了止损的操作思路，从而驱动着此类个股在昨日大幅下跌，成为A股黑色星期一的罪魁祸首。

由于目前处于维稳的时间窗口，所以，市场参与各方也不愿意加大抛压，反而有部分资金利用每一次空头抛压集中释放后的间隙，出现护盘动作，比如说昨日盘中的中国石油、中国石化以及银行股的脉冲，一度让A股有所企稳，从而粉饰了A股的盘中分时指标。

但是，这并不等于我们认同A股的调整已结束，相反A股可能又拉开了新一轮的调整序幕。这主要是基于两点，一是上半年的强势品种在下半年可能会相继调整，比如说房地产股，近期反复疲软，甚至在靓丽的销售数据下也是持续调整，这说明了资金在持续逃离地产股，也说明了这些资金越来越认可房地产税。此类个股可能会成为A股调整的新压力源泉。二是创业板将在近期全面进入到全流通的序列中。因为再过几天，创业板设立就满三年，首批IPO的创业板上市公司的控股股东们的持有筹码全面解禁，这必然会考验创业板的估值体系。在弱势格局中，这些因素就会形成新的压力，更进一步加剧A股的走势压力。

在操作中，建议投资者要作两手准备，一是利用大盘的每一次企稳，调整仓位结构，尽量减少缺乏产业前景预期的品种。另一方面则是对优质个股，如果急跌，可以适量参与。毕竟优质股的急跌会迅速释放做空能量，从而带来新的企稳机会。尤其是优质白酒股、医药股等品种。

45点长阴或砸不开“1时代”大门

周期股携手打造“断头铡”

75点长阳之后，A股上攻虽渐显疲态，但本周一A股的带量暴跌，多少还是有些超出市场预期。上证综指全日下跌2.14%，报收2078.50点，收盘不仅失守2100点大关，还吞噬掉了75点长阳的大部分成果；深成指昨日也大跌2.93%，报收8483.69点。代表小盘股的创业板指数及中小板综指昨日也分别下跌2.73%及2.64%，市场普跌特征较为显著。

具体来看，本轮反弹行情的先锋军——周期股成为昨日市场下跌的主力军。申万房地产、机械设备、建筑建材、采掘及黑色金属指数领跌，全日分别下跌3.85%、3.65%、3.21%、2.98%及2.84%；而表现较为抗跌的消费板块，如申万餐饮旅游、家用电器、医药生物及食品饮料等指数昨日普跌，跌幅也在2%左右。

这其中，“断头铡”的元凶——集体暴跌的地产股更值得关注，保利地产、招商地产全日跌幅都在6%以上。表面上看，地产股的暴跌主要是受消息面的打击。有媒体报道称，近日南京一些楼盘因涨幅超过10%被南京物价局驳回涨价备案请求，按照南京目前执行的房价备案制度，涨幅5%被认为是一条“红线”。由此，房地产调控的预期再度升温，地产股更是出现集中的恐慌杀跌潮。实际上，就目前的宏观形势来看，在经济下滑势头未止的大背景下，管理层再度出台严厉调控举措的概率并不大，因而昨日地产股的集体暴跌或有反应过度之嫌。

“N连阴+断头”铡的技术组合，表面上发出的是调整信号，但这种调整更多源于做多热情的正常回落，对市场趋势的指向性并不明显。从某种程度来看，无论是之前的75点长阳，还是昨日的45点中阴，这种“过山车”式行情充斥着浓厚的“情绪市”意味，预计短期股指仍会剧烈波动。拉长视野来看，政策维稳仍在进行中，而“超跌+政策利好”这一反弹根基并未发生实质性改变，预计三季度末市场还将继续沿着这一逻辑前行。

风险偏好波动 “情绪市”意味浓

从前期的75点放量长阳到昨日的45点“断头铡”，这种过山车式的行情本身就充斥着较浓的“情绪市”意味，而在9月国内外环境均较为复杂之际，A股“情绪市”的特征或更为显著，短期股指向上及向下的幅度均有可能被放大。

就本周而言，诸如大小非解禁迎高峰、上市公司三季度利润增速大幅下滑以及地产消息面偏空等负面因素，将对市场风险偏好情绪造成显著打压，不排除市场放大负面情绪、进行二次探底的可能。

不过，既然将目前A股定性为“情绪市”，则说明A股向上向下的方向还未定，而所谓的风险偏好情绪并非一成不变。应该说，短期市场情绪过度向任何一方偏离的可能性都不大，风险偏好情绪大概率将维持在中性向好的氛围中。

首先，就本轮反弹行情的触发因素来看，“超跌+政策利好”这一基调虽未发生实质性的改变，但利好政策的跟进情况不尽理想，因而反弹行情只能以退为进，从而继续等待进一步利好的公布。以基建为主导的周期股在反弹初期接连两天上攻，虽消耗了部分超跌反弹动能，但自上周后半段以来，这类板块普遍出现调整，因而所谓的超跌反弹动力还未完全释放完，接下来，如果利好政策继续出台，预计这类股票还可能会重启升势。

其次，在QE3推动海外市场“涨”声一片的背景下，A股市场却独自落寞，本周一更是出现“断头铡”的独立走势。究竟QE3对A股的影响几何呢？

考虑到当前经济环境及市场环境与前两轮量化宽松政策推出时截然不同，预计新一轮量化宽松操作对实体经济的刺激效应可能会大打折扣，全球资本市场对QE3的期许或不宜过高。在前两轮量宽政策推出之际，美国经济均深陷衰退泥潭，当时的量宽操作带来了股市回升，不仅令居民财富增加，并刺激一般消费品和耐用消费品需求，进而促进实体经济恢复。而此次量宽操作的背景是，美国房地产市场已基本筑底，房价呈趋稳回升的态势；就业市场稳步复苏，其就业水平还超出了美联储的目标值；与此同时，美国十年期国债收益率已降至1.73%的历史低位，未来继续下行的空间十分有限。也就是说，仅就量宽操作的边际效应而言，QE3的边际利好效应已大幅递减；而眼下新兴市场经济增速普遍下滑，欧债危机又不时发酵，相对而言，美元资产仍对投资者具备较大的吸引力。因而，此次QE3推出反而会令大部分流动性选择留在美国国内，其对资本市场的影响肯定要大打折扣。

不过，需要指出的是，QE3推出短期对全球流动性的影响依然偏正面。QE3祭出导致美元重新走弱，热钱或选择重新流入大宗商品市场及部分新兴市场。传导到国内层面，在可预见的一个季度内，中国外汇占款负增长的局面会得到扭转，再加上存准率仍将趋势性下调，因而下半年流动性可能会过渡到略宽松的局面，进而对A股形成一定的支撑。另外，当前中国通胀率依然较低，预计QE3对中国国内带来的输入型通胀压力不会很大，从这个角度而言，国内政策放松空间不会被挤压，原有的政策放松路径大概率也不会就此发生变化。

淡化指数波动 重在挑选个股

2000点附近出现的单日长阳，一度令中级反弹预期重燃；但昨日出现的断头铡走势，却几乎浇灭了市场此前高涨的反弹热情。短期而言，尽管指数波动仍较为剧烈，但2000点区域市场构筑阶段底的概率依然较大；策略方面，轻指数重个股或更合时宜。

应该说，当前反弹行情欲演还休，主要还是受制于经济底的不明朗。事实上，尽管经济中期底悬而未决，但经济阶段企稳却正在临近，而这无疑将有效封锁股指短线的下行空间。新近公布的8月份经济数据显示，国内经济仍未实现企稳，工业增加值增速、PPI同比增速等重要指标仍处在探底过程中，但预计9月份宏观数据出现企稳的概率将稳步增加。一方面，尽管今年三季度的季节性环比因素弱于往年，但并不代表这一环比回升因素不存在，预计下月公布的9月经济数据将体现出企稳的迹象。另一方面，近期发改委密集审批基建项目等信息，表明了稳增长的举措正在逐步加码，其对经济托底的累积作用也会继续释放。因此，当前A股上行空间要远大于下行空间，即便因恐慌情绪释放股指下破2000点，相信也只是昙花一现，A股不会就此开启“1时代”的大门。

投资机会方面，逢低吸纳成长性较好的优质个股仍是首选，主要包括一些高增长的新兴产业个股、能抵御经济周期波动的优质消费股。至于周期股，鉴于长期增长平台下移、经济下行压力仍较大，预计周期股中短期都不太可能出现趋势性上升的行情，投资者宜采取波段操作的策略。

多空因素发酵 震荡中等待机会

在经历9月7日大幅度反弹后，上周沪深市场走势反复，未能延续反弹行情。即使上周五美联储公布将进行QE3，A股市场也没有跟随全球股市的大幅度上涨。本周一，市场更是出现较大幅度的调整。我们对于后市相对谨慎，从当前市场运行的内外因素来看，市场需要更多的触发因素才能激发进一步的反弹行情，不过短线内再次大幅下跌的概率同样较低。市场将以震荡蓄势为主，等待反弹“发令枪”的到来。

部分经济数据好转

经济基本面方面，增速下滑的趋势依然在延续，但是部分数据有所好转。从8月份公布的一系列经济数据来看，不管是PMI还是各项经济增速，以及货币供应量和用电量等数据，均显示经济仍处于下滑趋势之中。这种趋势决定了市场投资者整体预期偏于谨慎，也是市场处于弱势的根本原因。

不过，8月部分经济数据有所好转。8月份人民币新增贷款达到7039亿，超过市场原先的预期，较7月份5401亿大幅提升。其中，中长期贷款占比继续提升，反映出实体经济资金需求出现反弹，预示经济有可能企稳，对市场来说是利好信息。

“稳增长”继续推进

政策方面依然利好不断。除了发改委连续推出近1万亿的项目外，温总理在达沃斯论坛上表示政府将进一步加大预调微调的力度，通过刺激消费、扩大投资、稳定出口，来实施稳增长的既定目标。我们认为，这是近期管理层对于稳增长表态最为直接的一次。结合已经推出的1万亿基建新项目，稳增长正在从目标向实际措施和政策推进。

对于资本市场来说，稳增长政策的推进对于周期性板块会形成直接利好，更为重要的是政策对投资者信心的增强作用。按照历史经验来看，大规模投资能够迅速遏制经济下滑的态势，有利于改变市场对经济的整体预期，有助于市场逐步企稳反弹。

不过，我们也注意到，近期大量地方刺激经济方案出台，总量超过9万亿。虽然这些规划规模庞大，项目众多，但是考虑到地方政府实际的财政支付能力，尤其是在房地产市场依然受到严格调控的背景下，土地财政收入下降，实际能够付诸于实施的项目并不很多。因此，投资者对于区域概念需要保持谨慎。此外，虽然发改委推出重量级项目，但是建材、钢铁等行业依然面临严重的产能过剩和库存压力，大量项目有利于短期缓解库存压力，但难以从根本上消化过剩产能。

外围市场环境趋好

美联储推出QE3将改变外围市场的运行环境，推高国际大宗商品和资产价格。本次QE3每月将购买抵押贷款支持债券(MBS)达到400亿美元，并且本次QE3没有设置时间限制。虽然市场在本次QE3推出前已经有所预期，但是QE3的规模显然超过市场预期。决定宣布之后，美股、大宗商品、贵金属价格均出现大幅度的上涨。从QE1和QE2的过去效果来看，量化宽松政策实施后将会显著推高股市和贵金属行情，尤其是黄金等价格，同时显著降低美元的汇率，而对于降低美国失业率等效用其实相对有限。大量流动性注入市场将给全球资本市场带来正面利好，美股已经创出5年以来的新高，并有可能进一步上升。

此外，德国宪法法院为批准ESM扫清了道路。虽然该项判决依然有附带条件，但是将为欧债危机的暂时稳定提供重要的保证。结合欧洲央行将采取类似QE的债券购买计划，国际市场流动性将进一步提升。外围市场在两大债券购买计划下能够为A股市场创造良好的外围环境。

震荡中等待机会

上周，沪综指在经历了大幅反弹后，面对60日均线犹豫不前。我们注意到，在2011年的走势中，60日均线一直是市场历次反弹面临的重要压力线，几次大型反弹均在60日均线附近宣告结束。因此，市场短时间内能否向上突破60均线压制并保持量价配合的走势，将是本次反弹能否延续的关注点。

周一市场出现较大幅度调整，但是在经济继续下滑、政策利好显现、QE3推升外围市场良好预期等多重因素的影响下，A股市场近期走势将以震荡为主，短线内再次出现大幅下跌的概率较低。市场仍将以积蓄力量为主，直至大幅反弹的“发令枪”到来。

投资思路上，投资者可遵循三个主题方向进行配置：首先，抓住与经济转型相关的板块和个股，关注电子信息板块，尤其是移动支付、消费电子、网络优化等概念股；第二，关注稳增长主题，我们尤其看好消费的作用，可关注内需中的商贸板块；第三，关注三季度业绩预告中预增的个股，尤其是和新兴产业相结合的公司。

郑眼看盘：料难连续杀跌 可持股观望

周一(9月17日)正在进行楔型整理的A股忽然暴跌，收盘沪综指大跌2.14%报2078.50点，深综指跌2.87%报864.19点。盘面看，黄金板块上涨，军工股表现尚可，地产股领跌，银行股略有调整，其余绝大多数板块杀跌。

盘后一些分析找了许多杀跌理由，如《人民日报》提示“经济增速回落至8%以下”风险，又比如有报道称 “三季报预增比例或创8年最低”，还比如本周大小限解禁超306亿元等。这些内容确实都是利空，但事前多少也应能猜出一些，所以我们认为股指杀跌应该还有其他相对较为突然的原因。

综合各方信息看，我们认为，股指大跌可能更主要受以下两个较为突然的因素所引发：一为“钓鱼岛事件”引发的相关板块下挫；二为南京部分楼盘执行限价政策。

钓鱼岛事件已持续一段时间，一开始可能对A股影响有限，但上周末局势紧张状况加剧是相当明显的，所以这就引发包括广汽集团等在内的日资参股公司杀跌。既然局势如此，那么投资者对中日经贸关系大退应有极强的预期，所以未来可能还会有更多的和日本有生意往来的个股承压，投资者理应重视该类个股风险。

南京楼市消息令地产股猛然杀跌并拖累许多相关个股，指数应受到些影响，因相关个股权重并不低。除此之外，美联储推QE3对我国地产股影响也未必正面。

从一般道理来说，美联储印钞容易推升所有国家或地区楼价，因美元极易流向全世界。然而我国楼市太过特殊，所以美国推QE3对我国楼市影响最终就不太简单了，甚至有可能演化为利空。我们相信，因美联储印钞，我国或不得不采取更为严厉的楼市调控措施，要不，楼市极易马上就给颜色看，更何况如今正面临所谓的“金九银十”。

A股周一这根长阴在图形上显得相当难看，这主要是因为股指已在高位横盘了四五天，且堆积了不少成交量。这根阴线必使上周进场者心态大变，产生极强的“上当受骗”感觉，所以必从积极图利变成“只求不输”。很显然，这样的心态对后市相当不利，除非另有级别极强的利好政策出台。

应该承认，我们对周一这根长阴完全没有能力预测，一方面是因为我们相信美国推QE3对A股利好多于利空，另一方面是因为我们单相思地以为管理层或许在近期护盘。

虽然大盘杀跌，但我们仍坚持认为QE3对A股有阶段性利好，因其阻止人民币进一步贬值的作用是相当明显的，这也是不可否认的事实。我们相信，当人民币处于贬值通道时，A股将处于更为沉重的压力之中，完全可能跌得更多。

当前的大盘，我们感到已很难用常规思路分析，或许只能从以下两个层面去理解：一为股市制度改善速度未如预期；二为经济疲弱虽然众所周知，但疲弱的程度可能还要远远超出人们原本就不好的预期。

市场总是正确的，既然杀跌，那么就必有其道理，即使多方一时还难以认识到。应对之策只能是顺势而为，即应寻思如何减亏出局。操作方面，我们认为今日继续跟风杀跌并没必要，还不如持仓观望。一般而言，“会否产生双底”至少会有个博弈和确认过程，在此过程中股指出现反复也很正常，反抽一下上周平台的可能性也不能排除，届时少输一些再走人就是了。　　        

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