欧美经济复苏步伐缓慢，仍处在下行通道中，我国出口面临的疲弱外需环境并没有得到实质性转变，增大了我国企业出口压力。8月份外需虽有小幅反弹，但大大低于预期，工业增加值增速持续回落至8.9%，使得经济下行压力增大，虽然结构上出现了较为积极的信号，但是在出口总体低迷的情况下，国家通过出口退税、便捷企业出口报关等稳出口保增长政策加码在即。

8月份新增信贷7039亿元，超出市场预期，环比7月份增加1638亿元，信贷增速16.1%，与7月相比提升0.1个百分点。从结构上来看，居民中长期贷款提升1.7个百分点，主要是因为6月和7月两次降息后，增加了房地产消费贷款；短期类贷款占比偏高，而企业中长期贷款仍然偏低。企业中长期贷款占比仅提高0.1个百分点，显示企业投资意愿不强，对中长期贷款的需求有限，而短期类贷款偏多，说明经济低迷期，库存被动增加，在股东资本未增加的情况下，需要增加短期借贷来维持企业流动性，而短期类贷款仍较多，意味着社会总库存去化缓慢反复，库存绝对水平的高企，中长期贷款低迷表明中国企业经营依然相当困难，从而对于长期资本开支的意愿不足。

流动性指标M1和M2分别为4.5%和13.5%，与7月份相比分别回落了0.1和0.4个百分点。8月信贷增速和M1、M2形成背离，可能是“外汇结汇生成存款”减少，意味着8月份的热钱流出仍比较严重。当然金融机构外汇占款还没有公布，但是M2主要是现金+银行存款，而生成的存款主要来源于“贷生存”和“外汇结汇生成的存款”，由于8月贷款较多，故“贷生存”的存款相当较多，这样导致背离的估计是“外汇结汇生成的存款”减少，其原因跟前期人民币贬值预期较强烈所至。上周美联储的QE3，美元指数进入贬值通道，热钱流出也将放缓，甚至会企稳回升，这样将会推动9月份的流动性指标M1和M2回升，对股指估值回升形成推动作用。

经济依然疲弱，需要更宽松的政策去刺激经济，物价水平总体处于低位，为宽松政策的实施提供了空间。对于下半年的政策预期，维持降准2次和降息1次。在出口总体低迷的情况下，国家将通过上调出口退税率来稳定出口的概率提升。

投资策略：美联储再推QE3，欧洲无限量购债计划，全球流动性偏松，美元看跌，资金流向风险资产，全球股市和大宗商品继续看涨，对于国内A股市场的影响同样偏多。我们估计股指反弹高点在2300点以上，股指处于第一波反弹后的强势整理，我们认为还有第二波反弹，耐心持股待涨。行业看好有色、煤炭和建材。　　        

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