5年期中期票据“12陕有色MTN1”由陕西有色金属控股集团有限责任公司（下称陕西有色）9月7日发行，并将于9月10日发行结束。分析发现，该中票募集说明书所载陕西有色利息保障倍数的计算方法存在异议，利息保障倍数涉嫌被放大。

　　陕西有色该期中票发行总额为30亿元，无相关担保，实行固定利率，且通过簿记建档的方式确定。中诚信国际信用评级有限责任公司（下称中诚信）给予本期中期票据、发行人主体AAA级评级。

　　据陕西有色募集说明书显示，本期中票所募集资金将用于补充发行人营运资金，由发行人本部统一分配给各子公司使用。因近年来，发行人生产经营规模迅速扩大，流动资金需求增长，而自有流动资金相对不足，出现资金缺口。此前，发行人主要通过短期借款、应付票据和长期借款来满足流动资金需求。据统计，截至募集说明书签署之日，发行人待偿还短期融资券余额为40亿元，待偿还中期票据38亿元，待偿还非公开定向债务融资工具30亿元。

　　据募集说明书披露，陕西有色2009-2011年EBIT利息保障倍数分别为2.99、3.09、2.51，“公司的息税前利润（EBIT）和息税折旧摊销前利润（EBITDA）对利息和债务的保障能力有所加强”。一方面，利息保障倍数在下降，另一方面，陕西有色所采用的EBIT计算方法也存在异议。

　　目前，大公国际等评级机构给出的EBIT利息保障倍数计算公式为“EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）”，其中，EBIT是指息税前盈余，即净利润、所得税和利息支出三者之和。而陕西有色募集说明书中使用的EBIT利息保障倍数计算公式为“EBIT /利息支出”。

　　据陕西有色2011年度审计报告显示，截至2011年末，公司实现净利润13.35亿元，缴纳所得税费用2.69亿元，计入财务费用的利息支出为10.6亿元，即，EBIT为26.65亿元（13.35+2.69+10.6）。据公式可得，2011年利息保障倍数为2.51（26.65/10.6）。分析可发现，公司在计算分母利息支出时，忽略了资本化利息这一项目，故所计算的利息保障倍数就相应的被放大。

　　但不论是计入财务费用的利息支出，还是资本化利息支出，均是当期利息支出的一部分，都是需要还的，若忽略资本化利息支出，毫无疑问将导致EBIT利息保障倍数被放大。

　　而据陕西有色2011年度审计报告显示，当年公司资本化利息金额为4.89亿元，分别为当期计入在建工程和长期待摊费用的资本化利息支出。据此，陕西有色EBIT数据依旧为26.65亿元，分母变为15.49亿元（10.6+4.89），可得出陕西有色2011年EBIT利息保障倍数为1.72。照此方法，我们也可得2009年和2010年利息保障倍数分别为2.49倍和2.33倍。

　　一般认为，“当利息保障倍数在3或4以上时，公司付息能力就有保障，低于这个数，就应考虑公司有无偿还本金和支付利息的能力。”而陕西有色2009-2011年三年来，EBIT利息保障倍数均呈下降趋势，按照考虑了资本化利息支出的因素后，其2011年利息保障倍数仅为1.72倍，说明陕西有色付息能力并不是很有保障。并且，在未来一段时间里，公司有息债务的规模还将不断扩大。　　        

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