除了铜以外，自2012年年初以来，国内基本金属（铝、铅、锌、锡、锰，铁等）的市场价纷纷跌破生产企业的成本价。即便如此，在期货市场大肆做空的江浙游资仍然不依不饶，持续在浙江永安期货经纪有限公司（下称“浙江永安”）、中国国际期货经纪有限公司（下称“中国国际”）等的席位上大肆做空。

　　相反，以金瑞期货、五矿期货、迈科期货，金源期货等为主的期货公司席位背后潜藏着江西铜业、五矿集团、迈科集团和铜陵有色等产业实业资本，而这些产业资本在基本金属价格下跌过程中做多态势明显。

　　“接下来最惨烈的局面，将是多空双方围绕基本金属生产企业生产成本价展开。如果空头获胜，市场价格继续下跌，那会导致大量的冶炼厂停工，矿山停产，一场真正的洗牌开始。”上海富宝金属网分析师吴相峰坦言基本金属市场的多空大战已经上演。

　　产业资本涌入买期保值

　　按照惯例，生产企业面对产品价格跌破成本时，会去期货市场上开展买期保值（即多头保值），藉此稳定企业经营状况并减少实际开工数量。但2012年迄今，基于这一理论展开交易的大多数企业资金均头破血流。

　　多位外籍分析师认为，过往多年中国需求强劲，一旦跌到成本价，在中国需求的刺激下，必然反转。但现在中国需求不灵了，正是由于期货市场上的空头认定中国市场的需求将持续下滑，因此在基本金属跌破生产企业成本价之后大量游资仍继续做空。

　　眼下的LME期货市场，除了期铜之外，所有的基本金属价格都已经与生产成本倒挂。

　　除了铜之外，2012年的全球基本金属市场价格，基本处于单边下跌行情。如用于制造飞机、汽车和碳酸饮料罐的铝的价格，自2012年3月以来累计下跌20%。

　　8月16日，在经过六连跌之后，每吨仅为1837美元的期价铝，价格已经逼近2009年8月以来的最低点。

　　比铝跌幅更大的是金属镍。用于制造不锈钢的镍价自今年2月以来累计下跌超过30%，触及每吨15236美元的三年低点。铁矿石价格也自今年4月以来累计下跌了23%。

　　“铝价跌破1900美元时，折合人民币价格仅为12160元每吨，价格已经远低于我们的生产成本。”河南省某大型电解铝企业负责开展套期保值业务的管理人士透露说，在1900美元附近，该公司借助境外期货经纪公司通道买入了大量的对冲合约，以藉此扩大产能。

　　据他了解，LME期铝价格在2011年12月连续围绕2000美元的点位展开多空博弈。“依据以往惯例，当产品的市场价格跌破企业生产成本，就会有大量产业资本涌入进行买期保值，这也会促使该产品的价格触底上扬。”他介绍，由于期铝价格在今年一季度跌破2000美元每吨时形成直接反转，这导致乃在今年5月份之前，市场将2000美元视为铝价坚不可摧的“成本底”，在该位置，聚集了大量产业资本开展买期保值。

　　但这个底部在今年5月中旬不幸被击穿。“自此2000美元的底部，变成了随后几个月以来的顶部。”该人士称，这一价位，已经击破了几乎国内所有电解铝厂的成本底线。另一方面，目前国内有超过三分之一的大型电解铝厂已经在期货市场开展买期保值。

　　“现在的市场价格，企业只要生产肯定会亏损。”南华期货副总经理朱斌认为，眼下铅锌铝镍等基本金属价格，已经大幅跌破了许多新建产能的边际成本，也导致一大批产能规模较小或抗风险能力较差的冶炼企业，纷纷减产自保。但朱斌指出，边际成本也可以根据区域划分，比如河南的电价高，所以河南的电解铝企业生产成本就要高于青海、甘肃等水电资源富集区域。

　　但不争的事实是，由于市场行情持续下跌，无论是减产自保，还是买期保值，中国大多数基本金属行业企业已经伤痕累累。国家发改委数据显示，2012年前5个月，有色金属行业实现利润687亿元，同比下降11.7%。其中有色金属冶炼及压延加工业利润418亿元，下降19.3%。

　　金融玩家做空中国因素

　　在中国经济稳定发展时期，即使在2008年全球金融危机爆发时刻，众多国外交易员和投资者都一直以中国需求来试图确定某些大宗商品价格的底部，但现在中国需求的影响范围正明显变小。

　　在朱斌看来，中国因素长期以来被放大，从中国需求量最大的铜，蔓延到了所有的基本金属。正如英国《金融时报》在近期刊登的《金属价格“跌跌不休”的中国因素》中所说，在大多数的金属市场上，中国是最重要的、也是最有能力调节金属市场价格平衡的供应国。

　　朱斌称，如果从单个品种看，如镍目前的伦敦期价是每吨1.56万美元，这相当于2006年的最高价。换言之，这一价格水平，对2006年之前建成的国内镍冶炼企业而言，仍然是一个利润丰厚的价位。

　　但实际上，从2006年迄今，由于中国劳动力成本骤升，镍矿石成本攀升、运输成本伴随成品油价格高企，这一系列因素，导致2006年时期的最高镍价格，目前却已经触及中国相当一部分镍生产企业的边际成本。

　　“我们了解到一些有趣的现象，比如当LME镍价接近1.6万美元的时候，国内一些成本高企的小型镍生产企业，就开始在国际市场主动买期保值。”一家在为国内某大型镍企提供境外套期保值方案的期货公司人士指出。

　　另一个有趣的现象是，与其他基本金属相比，期铜价格获得中国因素支撑的力度却一直没有减弱。数据显示，铜下游消费比重最大的是电力行业，而中国的电网改造和智能电网建设仍在升温。再加上铁路、公路和民航基础设施建设，以及对工程机械和重卡方面的需求，基建在铜消费比重保守估计达到63%左右，达到近500万吨的需求量。

　　“铜的走势充分说明中国因素并没有完全消失。去年迄今，无论铅锌铝镍等品种是否已经跌破边际生产成本，但期铜价格都一直非常稳定，至少没有触及边际生产成本。”朱斌认为，基础建设历来是国家提振经济的主要手段。换言之，不排除中国因素在政府救市等手段的刺激下继续成为市场炒作的一条主线。

　　另一方面，做空中国因素却也是金融玩家藉此看空基本金属的主要依据之一。鸿海期货分析师朱春明指出，当今年7月中旬公布2012年二季度中国GDP增速跌破8%时，国内普遍期盼宽松货币政策出台，但国际金融玩家认为中国的需要未来会更加疲软，藉此再次做空。

　　但在私幕人士金涛看来，剔除铜之外，其他品种走势也充分说明中国需求的影响面已经在收窄。“减产已经成为实现供求平衡的新途径，有色金属要想迎来新一轮阶段性反弹，唯有看中国政府再次启动宽松货币政策的时间表。”金涛说。　　        

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