我们自2010年7月发布主题报告《转型带来结构性变化：走在传统与新兴之间》以来，持续强调受益于中国经济转型三大结构性趋势（消费升级、装备制造升级和节能环保）的上游品种（包钢稀土、厦门钨业、辰州矿业等），并以供给短缺而需求存在结构性增长或拥有技术壁垒和较高行业集中度作为选择我们板块内资源类或加工类企业的主要标准。过去两年，相关品种的表现普遍好于大金属类股票，行情持续更久，幅度也较大。战略性小金属，新材料和再生等品种今年上半年再次大幅跑赢板块。在经济周期缩短，海内外复苏曲折的背景下，上述主题性品种未来几年相对传统大金属类股仍有较好的前景，值得持续关注并逢低介入。而对传统大金属类股票我们继续建议采取波段性操作策略。

短期来看，三季度中国放松有望超预期，但中报期间全年盈利的下调和基本面回暖的滞后性仍将抑制市场情绪，四季度虽然中国经济数据有望好转，但如果房价再起将面临再次调控，而欧债10月再次大量到期以及美国年底的财政悬崖和选举也将加大市场的波动性。在趋势性机会难寻的背景下，建议继续关注具有政策支持及长期发展前景的节能环保、战略性资源等主题性机会。A股中若厦钨、章钨和格林美出现调整，建议逢低吸纳；大金属类建议把握波段，若政策放松大幅加码或海外继续量化宽松，可参与黄金股中的山金、中金、紫金和辰州，及基本金属股的江铜、中金岭南和驰宏锌锗等的交易性机会。H股缺乏主题性品种标的，大金属方面，我们持中性观点，排序为招金、紫金H、和江铜H。

理由：

钨作为重要战略资源，中长期潜力较大。虽然短期需求清淡，但中长期看，高端装备制造、汽车及军工装备升级将带动硬质合金产业的快速发展，进而拉动钨需求增长；另一方面，钨作为我国具有资源与产量优势的重要战略性小金属之一，将受到国家政策的大力扶持，而国家收储也是未来趋势，钨价中期上涨空间较大。关注厦门钨业、章源钨业等拥有一体化产业链的公司，不仅资源增长潜力较大，且积极发展下游高端硬质合金产业，具有良好的中长期增长前景。

受益于政策支持，再生金属行业发展具长期前景。在资源紧缺及环保日益重要的背景下，我国发展再生产业意义深远，且受益于未来废金属原料涌现及政策补贴，前景广阔。目前行业处于初级阶段，渠道建设仍为重中之重，并购将在未来不断升级，且沿海地区将逐步实现规模化与设备化。能掌控原料渠道、有技术与资金优势和政策支持的企业有望胜出，但目前标的有限，关注A股的格林美与怡球资源，及H股的中国金属再生资源与齐合天地（后三者未正式覆盖）。

黄金价格维持震荡，基本金属维持弱势，小金属相对略好。若下半年美国复苏动能放缓，QE3预期再次升温则有望支撑金价，否则金价上涨动力有限。而10月欧债高峰将再次到来，若危机恶化将令金价承压。我们认为金价近期缺乏催化剂，下半年多将维持区间震荡。另一方面，国内经济回暖需要时间，基本金属价格短期将维持弱势，铜相对好一些。

小金属方面，近期交易清淡，但秋季有望迎来补库存，另外供给控制及政策支持有望对价格提供进一步支撑。

投资建议：

下半年趋势性机会难寻，建议继续关注战略性小金属和循环类等主题性机会，并把握大金属的波段性机会。相对于稀土类股票而言，厦门钨业和章源钨业仍有一定空间，但三季度上涨动力将放缓，若出现阶段性调整可以布局秋季旺季价格起稳带来的反弹。伴随国内继续调结构，节能环保与循环产业有望迎来进一步的政策支持，但标的存在局限性，若格林美出现回调，可以考虑介入。另外，如果政策放松大幅加码或海外继续量化宽松，则可以参与大金属的交易性机会，包括山东黄金、中金黄金、紫金矿业A/H、招金矿业和辰州矿业，以及江西铜业A/H、驰宏锌锗、中金岭南等。

下调金属价格及覆盖股票的盈利预测。我们下调黄金、基本金属和小金属年均价格预测并调整相关股票2012/2013盈利预测，其中黄金类股票盈利平均下调7%/8%，而基本金属类、小金属类与新材料股盈利分别下调18%/18%、8%/11%与28%/18%，平均低于市场一致预期约21%。下调覆盖的有色金属H股目标价约8%-17%。

投资风险：中国经济大幅下滑，欧债危机严重恶化。　        

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