投资评级与估值：与5 月月报观点不同的是，接下来一个月伴随小金属需求进入淡季和消化库存的阶段，我们认为该板块超额收益将有所收窄，但这并不改变我们中长期看好以稀土永磁为首的中国优势小金属的观点，源于产业红利下的供需结构持续优化，以及环保门槛抬升对价格中枢上移的支撑。最看好的两支个股为中科三环、厦门钨业。欧盟峰会最终达成了增长公约和银行联盟两项协议令市场信心大幅提振，但我们认为该利好对市场的影响有限，同时美国6 月新增非农就业数据利空程度不足以触发新一轮资产购买。金属弱势整理还将持续。联储迫于政治压力可能会暂缓至年底再次重启资产购买，此时贵金属将较工业金属等风险资产有更持久的表现机会。我们维持对黄金板块看好评级基于实际利率低位幅度和持续时间的超预期，推荐中金黄金、山东黄金、辰州矿业。

　　关键假设点：在欧央行和美联储没有后续进一步宽松政策出台的背景下，商品市场的脉冲式的涨幅不超过一周。伯南克6 月20 日议息会议后的讲话处处充满暗示，指出美联储已经做好进一步购买资产的准备。美国6 月的非农就业数据利空程度对推出新一轮QE 并无任何指导意义，目前来看，相较美联储12 月份再进行大规模资产购买来说，8 月份即宣布QE 的可能性却是降低了不少。6 月上海铜库存压力减轻，加上套利空间打开，国内贸易商点矿将有所增加，将有效支撑伦敦铜价。

　　有别于大众的认识：

　　1、市场认为，由于在美联储释放流动性开启大规模资产购入的前提下，贵金属的表现将持续优于基本金属。但我们认为基本金属在QE 推出初期的表现将远优于黄金，基于市场风险偏好暂时的上升及本身风险资产就具有更大的弹性这种特质。

　　2、市场认为商品的价格包括股票的价格将对新一轮QE 的推出无明显表现，认为边际条件对价格的催化将趋弱。但我们认为，根据我们对QE1 与QE2 推出期间铜价的最高涨幅和最高涨幅到来时点的分析，我们认为商品对流动性释放的反应程度愈发敏锐，也愈发急速。其特征将是价格上涨的速度越来越快，不会影响最高涨幅，虽然QE 对商品总涨幅的影响确实是趋于弱化的。

　　3、市场普遍认为面对有色这种高弹性行情，需要左侧出手，提前布局，以此充分享受一波完整的上涨空间。但我们认为，而未来一旦流动性催化发生，即使采取右侧操作的策略，也能享受行情的持续性。由于QE 的推出目前存在高度的不确定性，这导致左侧出手的风险偏高，容易重蹈7 月19-20 日的联储议息会议时市场预期落空的覆辙。考虑到QE 催化股价涨幅的空间和持续性，我们认为更为稳妥的策略是在明确拐点到来之时右侧出手，以更小的风险换取稳定的收益。　        

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