受流动性预期改善的提振，近半个月有色金属价格小幅反弹，LME 铜和铝分别上涨5.7%、5%，LME 黄金涨2.7%。国内下游需求整体疲软，现货成交未有起色，上海长江现货铜价小幅上涨1.7%至56,345 元/吨，现货铝价继续下跌-2.3%至15,740 元/吨。6 月28-29 日的欧盟峰会在缓解西班牙银行业危机，短期欧债系统性风险下降，符合预期。英国、欧洲、中国央行集体降息，反映了悲观的市场预期下，各国政府逐步推进宽松政策，尤其美联储尚未出手，疲软就业以及财政悬崖的压力下，推出QE3 的可能性仍然存在。中国方面，如果中央逐渐放开地方政府融资平台融资限制，对于基建项目的资金支援同样会带来金属需求回暖。不过近期来看QE3 和基建拉动金属需求都是纸上谈兵。

　　我们仍然认为，欧洲的中期风险对金属价格有较强压制。1200 亿的刺激约占欧盟GDP 的1%，对经济复苏杯水车薪。而EFSF 和ESM 合并后的资金上限不会超过5000 亿欧元，即使直接参与银行业重组，规模也不足以为欧债信用背书。2012年市场对欧洲的担心已经从单纯的短期违约转变到了对长期经济衰退，预计欧元反弹的空间有限，美元相对强势继续压制金属价格。关于基本面，6 月汇丰中国制造业PMI 环比连续第八个月回落，新订单下滑而原材料和产成品库存双双上升，显示工业需求进一步下滑。回落的欧美制造业和就业数据也显示外需呈进一步回落态势。

　　淡季来临 铜库存上升需求转弱：根据ICSG 最新公布的数据，今年1 季度全球铜市供应缺口为14.3 万吨；精炼铜消费量同比增加9%，全球矿山铜产量增加7.3%，仍滞后于需求增速，符合我们供给短缺的推荐逻辑。然而近半个月上海铜库存持续回升至接近14 万吨，预计随着7 月淡季的到来中国下游需求将小幅放缓。

　　分析中国需求，电力电缆约占总需求50%，6 月开工率为77.78%，环比5 月份73.43%上升4.35%；多数企业预计7 月订单情况与6 月持平，主要受到国家电网(微博)以及南网框架协议项目的推动。家电约占需求15%，1-5 月电器累积消费额同比仅增2%，去年同比增21%。虽然新的家电补贴政策已经出台，但端午节期间空调和冰箱的销量没有起色。建筑业约占需求20%，1-5 月累计新开工面积同比下滑-4.3%；虽然近期楼市成交量回升，但考虑到开发商高企的库存，投资意愿难有改善。预计近期铜价仍在7,300-8,000 美元/吨区间运行。短期下行风险较小，由于前期处于历史高位的空头仓位随着欧洲短期系统性风险下降出现明显回落，上行风险来自欧美宽松政策兑现。

　　新增产能压制铝价 下游需求持续疲软：受到部分省份实行优惠电价恢复产能的影响，近半月国内现货铝价继续下跌，中铝也将电解铝出厂价下降200 元/吨至15,800 元/吨。虽然有部分贸易商价格低迷压货不出，但下游生产商对价格预期悲观，现货市场整体成交偏弱。占消费约40%的建筑业，如上所述受到产业政策的限制需求疲软。占消费约20%的交通行业中，汽车迎来3 季度消费低点，预计产销量下滑；前5 个月铁路运输业投资、铁路机车产量同比下降-41.58%、-40.08%，虽然4 月起铁路建设项目逐渐复工，但由于资金紧张建设进度缓慢，对铝的消费拉动滞后。        

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