宏观环境：美国风景独好

金融危机后，美国通过量化宽松将一度陷入衰退的经济拉回到增长轨道，虽然“去杠杆”过程使复苏节奏缓慢，但是经济的内生动力不断增强，核心经济数据多数处于筑底回升通道，美国经济仍然在稳步复苏之中；欧洲的长期再融资和欧洲金融稳定基金救助却有心无力，7月、9月、10月又面临偿债小高峰，欧元区将疲于应付，从而拖累经济增长；欧债危机的不断升级和美国经济的缓慢增长也使得中国等新兴市场国家的出口乏力。纵观整个市场出现了美国风景独好的情况。而且美联储6月议息会议宣布延长扭转操作至今年底，QE3预期再度落空，美元指数年内上升趋势进一步巩固。

基本金属：下半年价格弱势难扭转

美元指数下半年总体走强是大概率，这将压制金属价格。政府二次救市的力度较为温，对救市的效果不宜抱以过高预期。今年以来中国有色金属下游行业汽车、房地产、家电、电子等终端产品的产销量下滑态势比较明显，金属行业下游终端消费仍处低位，仅有铜、铅消费情况相对乐观。而基本金属除铜和锡之外库存普遍处于历史高位，未来1~2年仍面临产能过剩压力，客观上导致了金属价格在低位徘徊的时间更长。

黄金：下半年成败看QE3

我们在2011年中期策略中曾指出，长波周期的“衰退”阶段金价与美元的负相关性显著下降。金价与美国基础货币量的变化存在高度正相关，黄金下半年行情更大程度上取决于QE3是否推出，以及QE3预期有多高，欧债危机引发的避险需求左右黄金的波段性“小行情”。我们预计，今年11月美国大选前，市场对QE3预期或达到年内高峰，金价有望走出阶段性行情。未来两年美国或持续面临通胀风险，黄金作为有效对冲通胀的标的，将会走出一轮颇具规模的大行情。

小金属：经济迈入新的经济增长周期，小金属获益良多

依靠放松流动性和扩大基建规模对经济刺激有限，要想实现经济的企稳回升，除了被动依靠欧美经济恢复拉动的出口增加之外，从中长期来看，内需的拉动还要以节能、低碳、再生为代表的新兴产业的发展和产业结构调整为主，新能源为代表的节能环保产业革命将使经济迈入新的经济增长周期。而新能源的发展实际是新材料的应用，预计到2015年，全球风机领域约带来3.5万吨钕铁硼需求（国内需求0.87万吨），国内太阳能电池带动锗晶片需要46万片（合计3金属吨），核电站建设带动核级海绵锆总需求1100吨，新能源汽车带动钕铁硼需求5000吨、锂电池等正极材料1万吨/年。正海磁材、中科三环等钕铁硼生产商收益明显，云南锗业、东方锆业、赣锋锂业等有可期待的投资机会。        

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