定价权之梦

商品交易的金融化，使资金实力和渠道成为最终争夺定价权的两个筹码。中国是目前世界金属消费大国，而这一庞大的需求并不能在市场上获得合理的对冲价格机制。增加中国的交易商，引入交易量，这是LME和李小加共同看重的机遇。

北京国际矿业权交易所一名研究人员向财新记者指出，与其资产和盈利相比，LME的核心价值在于其有色金属的定价权。

为人们所关注的LME定价权，主要由圈内公开喊价模式所决定。能在圈内公开喊价的只有12家圈内会员，而圈内会员必须最低持有25000股B股。这些会员资格为一些老牌的国际金属或金融机构拥有。

当前中国在国际金融期货市场上“话语权有限，只能按国际规则参与交易，人为刀俎，我为鱼肉。”国内一名期货公司高管指出。

但市场持保留意见者认为，单靠收购交易所并不能取得定价权。“如果是为了影响定价权，中国政府就算是买了这个平台，也需要在市场上拼资金。”一名在伦敦从事贵金属的交易员指出，即使收购了，中国仍拿不到定价权，正面交锋需要付出很大代价。“中国才参与没多久。资源和渠道都不掌握在自己手里。”

多位市场人士认为，更大的可能性是，在港交所与LME所承诺的2015年之前不改变传统之后，大量发行新产品，而在新产品上增加新的交易规则，从而削弱旧规则的影响力。

“港交所如果能收购LME，这样港交所的人就能进入董事会，可以制定规则和章程。即使不能改变它的规则，至少新上的品种，可以制定新的规则。”上述期货公司高管指出，影响定价权，主要来自两个方面，一是交易所规则，二是仲裁权。

不过，港交所相关人士指出，港交所股东较为分散，七成以上是国际上的基金公司。根据港交所与LME之间的协议，至少在2015年之前，港交所显然不会改变LME的传统交易模式，也将保留LME现有会员制级别及相关资格条件，包括B股持股及股本要求。

更重要的一点是，“国内期货不对外开放，国际客户不能进场交易，中国内地交易所不可能拿到定价权”。一名国内期货行业监管人士指出。

人民币布局

实际上，在定价权之外，港交所这笔天价收购背后，存在着更深的逻辑和商业价值。

根据披露的收购计划，港交所将加强亚洲（包括中国）的市场数据发布及联通网络，支援LME将仓库网络拓展至亚洲（包括中国），利用其在香港的人民币交易、结算及交收基础设施开发新产品等。

这些对中国市场的需求，如按港交所的战略意愿一一实现，必须获得中央政府的支持。

“港交所是希望通过收购后，将来LME主要的交割场所转移到亚洲，便于国内处于地下的客户在LME平台上大量交易。”前述国内期货行业监管人士称，通过这种方式，可倒逼中国期货市场开放。

促进中国期货市场开放的思路，也获得业内人士的认可。新永安（香港）期货公司总经理江林强指出，在人民币不能自由兑换及境外投资者还不能直接参与国内期货市场的前提下，间接开放是一条可行之路。

开放进程中，人民币国际化战略是重要的环节。香港一直对打造人民币离岸金融中心野心勃勃。李小加指出，人民币的国际化给港交所带来商品、固定收益和货币全方位的发展。因此两个公司有极高的互补性，即把世界上最大的金属交易所和世界上最大离岸中国交易所成功合并。

传统上，LME合同主要以美元计价，并允许各家公司以欧元、日元和英镑结算。但由于中国市场需求庞大，在LME的交易份额不断提升，同时人民币国际化的不断推进，前不久有外媒报道，LME正在考虑让交易员们使用人民币来结算合同。

这正是港交所收购LME后将要推行的主要举措之一，利用其在香港的人民币交易、结算及交收基础设施，推行新产品和服务，包括人民币计价合约。

“人们做交易时，就不用再对冲人民币了。”对此，港交所内地业务发展部主管杨秋梅告诉财新记者，“也可以在这边结算，帮助巩固香港国际金融中心的地位，因为用人民币结算，人民币的需求会越来越大。”

上述在伦敦从事贵金属的交易员则更为看好这个前景。他认为，出于更长期的考虑，港交所很可能推出一些对中国企业有利的规则。如果未来LME全部产品都必须用人民币结算，“那对中国绝对是个利好。这就不是说花100亿港币，花1000亿港币都值得。”   

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