宏观经济风险叠起，债务风险、金融体系风险、政治风险交织。在此背景下，基本金属、贵金属价格随风险而动，一季度回升，二季度回落。小金属价格也多表现低迷。但有色金属板块受到了表现抢眼的小金属与磁性材料板块推动而延续强势。

世界经济面临宽松的流动性环境：美国经济从一季度的强劲复苏中回落，但QE3仍若隐若现；欧洲债务风险连绵不绝，政治风险再将希腊退出推至风口浪尖，并引燃西班牙银行体系及债务风险和意大利债务风险，未来，欧洲央行可能推出降息或LTRO3等政策；中国经济也在寻底的过程中，包括降息在内的逆周期政策逐步落实。

有色金属的需求改善迹象渐现。其中，国内有色需求改善的势头有所展露，5月份铜进口环比回升，期现价差转正，国内外的价差也有所改善；海外需求，特别是美国需求增长态势或可延续。出于对我国延续逆周期政策，推动投资与经济环比回升的预期，我们认为铜价将从目前的低位反弹，预计Q2的均价为7900美元/吨，2012年的均价为8300美元/吨。

金价短多长空。基于对世界主要货币当局将掀起新一轮政策宽松浪潮的预期，我们认为黄金价格在三季度存在反弹机遇。但考虑到中长期真实利率走低的趋势可能会面临转变，因此，我们仍未改变对黄金中长期偏空的观点。

小金属亮点颇多。中国战略优势资源品种，受到了我国行业整合政策、环保政策、产量控制政策和出口配额制度的持续支持，未来仍会受益于大集团建设及战略收储政策。但替代风险、海外投产风险上升。我国对外依存高的金属品种，受海外资源国家民族主义政策趋势的影响，而可能产生供给冲击，利好该产业链上的企业。

投资策略。一是，捕抓国内货币政策持续刺激、中国经济有望恢复增长，推动铜、锡等基金金属与黄金反弹的机遇，优先选择行业基本面最好，同时具有外生性增长机会的公司如：铜陵有色、锡业股份和中金黄金，铝则关注能从海外资源控制政策中受益的公司，如云铝股份等，铅锌类的企业可关注资源类的中金岭南和驰宏锌锗等公司。二是适当关注政策鼓励、行业整合逐步推进的小金属、稀土材料、稀有金属材料领域，重点公司包括包钢稀土、厦门钨业、东方钽业等。三是，关注高强轻合金材料领域，重点公司有利源铝业和宝钛股份。四是，关注有色资源循环利用企业和再生铅冶炼行业，代表性公司有格林美。

风险提示：流动性政策不及预期，金属价格不及预期，欧债风险恶化等。

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