海外方面,希腊组阁失败并将于6月再次大选,退出欧元区的可能性大幅增加,另外希腊发生银行挤兑,欧央行停止向其提供贷款,西班牙等国国债收益率大幅飙升,德国5月ZEW预期指数显著下跌,多重利空大幅冲击金融市场;美国4月工业产值环比增长1.1%,新屋开工数高于预期,但新增就业大幅低于预期,费城商业前景指数意外降至-5.8。

　　国内方面,4月工业增加值增速跌破10%,房地产投资大幅回落,新增信贷低于7000亿,用电量同比仅增3.7%,经济疲软迹象显著,下调准备金、加快基建及家电、汽车扶持政策等出台,铁道部获得授信等表明铁路建设获得更多支持,温总理也指出要把稳增长放在更重要的位置。往前看,政策微调有望加快,但难以出现大幅放松,中国经济潜在增长率下降将是必须接受的现实,二、三季度基本面预计持续偏弱,希腊若最终退出欧元区将对市场产生较大冲击,风险仍未完全释放,维持谨慎防御。关注5月24日发布的汇丰PMI初值、6月17日希腊大选及6月19日FOMC会议。

　　A股方面,建议维持观望,适当参与小金属。近期各方面数据均显示中国经济明显放缓,且潜在增速放缓是凯恩斯式政策无法解决的问题,金属需求难有亮点,“供给约束”仍将是近期对相关个股表现提供支撑的可能逻辑;钨系产品价格受两大指导价拉动自4月中旬以来持续稳步上涨,尽管下游需求将限制价格上行空间,但这仍不失为市场少有的亮点。

　　小金属股季初以来累计上涨12.7%,目前较近期(5月4日)高点下跌1.0%,表现相对较好,该类个股受益于政策支撑且成长性较好,长期具有投资价值,短期亦不乏阶段性机会,个股包括厦门钨业、章源钨业;而符合国家节能环保与循环经济长期发展战略的格林美也有望相对抗跌。黄金股较前期高点仅下跌3.4%,股价表现滞后于金价预期的下调,需警惕近期风险。基本金属股较前期(5月4日)高点下跌6.8%,而铜、铅、锌价格近两周已下跌5-7%,在欧债风险加大以及国内经济放缓的背景下,建议短期回避。

　　H股方面,维持谨慎,近期或现技术性反弹。目前欧债风险进一步发酵,海外资金继续大规模撤离香港的风险并未减弱,尽管4月下旬以来恒生国指已下跌13%,若欧洲消息面无进一步负面冲击短期或出现技术性反弹,但我们认为从风险收益的角度看介入时点尚未到来。个股方面,紫金H和招金4月下旬以来分别累计下跌19%和23%,而同期伦敦金价仅下跌3.2%(近期QE3预期再起带动金价快速反弹);金价在欧债风险与QE3预期的博弈中走向难料,但股价对于金价及1Q业绩的反应或已过度(紫金下半年新建产能(多宝山铜矿)投产有望部分抵消成本上升对业绩的影响;

　　而一季度休假停产及预销售较为保守的会计处理对招金业绩的影响属于短期因素);目前紫金HPE7.5x,招金PE11x,金价企稳有望为其带来近期反弹。江铜H4月下旬以来下跌13.6%,同期铜价下跌7.2%,调整尚未到位。洛钼被移出MSCI(6月1日生效)将引发指数基金抛售,钢铁企业再度减产,钼价低位徘徊,需警惕近期风险。国内经济疲软铝价料难脱离16000左右的区间,中铝H业绩难言乐观,排序依然靠后。

　　双周数据点评:欧债风险不断发酵,基本金属持续下跌。希腊组阁失败退出欧元区可能性大幅增加,欧洲银行体系紧张形势升级,德国5月ZEW预期指数显著下跌,中国4月份数据显示经济显著放缓,多重不利因素持续施压基本金属。上两周基本金属价格持续下跌,LME期铜-6.4%,期铝持平,期铅-6.6%,期锌-5.1%,期镍-4.3%,期锡-8.4%。库存方面,LME铜库存-0.95万吨,铝库存-1.5万吨。国内方面,上海期铜-4.9%,期铝-1.5%,期铅-4.2%,期锌-4.1%。

　　欧债危机与QE预期交互博弈,黄金价格大幅调整后反弹。前期欧债危机持续发酵使得避险资产流入美元,黄金价格持续下跌,但近期一些联储委员支持进一步宽松的态度重燃市场QE3预期,金价快速反弹。两周来看,COMEX期金-3.2%至1591.9美元/盎司,伦敦黄金现货-3.3%至1589.5美元/盎司,SPDR持仓量+0.7%。美元指数+2.3%至81.3,WTI-7.1%至91.5美元/桶,Brent原油价格-5.1%至107.1美元/桶。

　　稀土价格小幅下跌,钨品价格稳步上行。上两周稀土市场成交量下降,观望气氛再现,稀土价格小幅下跌,氧化镨钕-4.2%。钨精矿+3.9%,APT+2.1%,4月中以来稳步上涨;金属钽-11.3%,海绵钛-9.1%,钼精矿-2.2%,其他品种持平。

　　股票方面,我们覆盖的A股跑输大盘,H股与大盘持平。上两周来看,A股新材料及循环类(+1.3%)及小金属股(-1.2%)表现相对较好,其次为黄金股(-5.3%)、加工类(-6.1%)和基本金属股(-7.4%),覆盖股票上两周平均-5.1%,跑输上证综指的-4.2%;H股黄金股(-8.1%)跌幅小于基本金属股(-11.7%),覆盖股票上两周平均-8.6%,跑赢恒生国企指数的-9.4%。

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