钨精矿超采制约钨价上行，中长期钨价将受益于资源整合进程。近期申万有色对赣州钨行业协会和主要钨企进行调研，对钨行业最新变化以及企业经营状况进行了深入的交流。目前我国历年均存在钨精矿超采现象，超采幅度约为20%-50%。2011 年我国钨精矿产量约13.57 万吨，而开采配额仅为8.7 万吨，大比例超采明显压制了钨价上行。我们预计中长期钨价中枢将逐步抬升，主要原因在于：首先，钨作为我国优势资源以及类稀土品种，未来将持续受益于资源整合进程，主要通过政府提高行业准入门槛（环境保护、安全标准等）、出台导向性政策（行业龙头整合相关资源），借助市场化机制形成企业的优胜劣汰，这也正是目前稀土行业采取的行业整合方式。虽然钨产业政策不如稀土一样频繁，但随着国家对优势资源保护的日益重视，钨资源持续整合将是大势所趋。

　　短期钨价有望温和上行。我们认为目前时点上，钨价继续下行的空间已不大，主要原因在于：第一，二季度订单有所好转，钨主要应用于硬质合金领域，广泛应用于机械加工、冶金、石油钻井、矿山工具、电子通讯、航天航空、军工、建筑等领域。随着全球经济的探底回升，钨需求趋于持续好转。第二，高开采成本有望为钨价上行提供支撑。目前国内企业钨精矿开采成本普遍在7 万元/吨以上，而随着行业整合的持续推进，国内环保与安全标准、人工成本以及资源税有望持续上升，进而为钨价提供一定支撑。

　　钨深加工产品技术壁垒与附加值极高，国内技术进步有望推动进口替代。国外高端产品销售价格通常是我国相应产品的数十倍。我国硬质合金刀具市场进口替代空间巨大：2010 年我国刀具消费约为160 亿元，其中硬质合金刀具88 亿元，占全部刀具消费的55%，且比重趋于持续提升（发达国家硬质合金刀具比重已达70%以上），由于切削刀具对硬度、韧性等有着极高要求，我国受限于制造水平，目前约85%依然依赖进口。放眼全球，目前全球切削刀具市场规模已达120 亿美元，其中硬质合金刀具约占70%，市场空间巨大。随着我国硬质合金产品生产技术工艺的持续进步，有望逐渐展开对进口产品的替代，同时产品附加值也有望持续提升。

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