投资建议:海外方面,法国大选和荷兰首相辞职等政治不确定性引发市场担忧,西班牙国债拍卖利率上升、主权债务评级下调显示欧债危机隐忧仍存,欧元区4月PMI继续回落,3月失业率创新高,欧央行货币政策仍保持不变;美国1季度GDP增速放缓,4月非农就业数据低于预期,但服务业维持扩张,房价止跌企稳,且联储决定将维持低利率政策至2014年底;此外,日本央行扩大资产购买规模,澳大利亚央行降息将改善市场流动性。国内方面,4月PMI连续第五个月上升显示制造业增长动能在宽松政策的支持下持续平稳恢复,主板退市制度、交易费用降低以及新发的沪深300ETF募集资金超过500亿等因素共同推高市场情绪,有色板块也出现显著上涨。往前看,未来政策仍将以微调为主,房地产、信贷等政策难以出现显著放松,5至7月PMI面临季节性下滑,行业基本面依然偏弱,盈利改善尚需时日,板块上升势头多将放缓,以震荡为主,等待3季度末或4季度更大的行情。建议关注欧洲政局、宏观数据、以及国内政策走向。

　　A股方面,继续偏好盈利相对坚实的黄金股。全球宽松的货币环境将继续支撑金价,相关上市公司黄金产量也有稳定增长,保证了盈利增长的确定性。建议长期关注中金黄金(资产注入,矿产金稳步增长)、山东黄金(资产注入,积极勘探与收购,资源稳步扩张,矿产金稳步增长)、紫金矿业(在建项目逐步投产,国内外收购增加资源储量)和辰州矿业(新基地建设保证未来产量稳步增长,金锑钨组合与产量增长保障盈利)。小金属及新材料股前期涨幅较大,估值水平较高,存在回调压力,但受益于政策支撑且成长性较好的个股下行空间有限,长期来看仍具有良好的投资价值,具体包括厦门钨业(布局江西提升钨资源储量,深加工产品发展步伐加快,产业链高端化)、东方钽业(高端钽制品与多种新材料共同发展)、包钢稀土(新材料“十二五”规划重点支持,稀土行业整合继续深入,稀土需求和价格企稳)以及节能环保类的格林美(循环经济)等。基本金属股仍排序靠后,但如果政策出现超预期放松,江西铜业、中金岭南和驰宏锌锗等弹性较大的股票将出现交易性机会。

　　H股方面,调整压力缓解,建议缓步逢低吸纳。股票排序为:紫金H和招金。紫金H中长期收购与在建项目投产保证产量增长;受1Q成本上升,业绩低于预期影响,公司股价近两周回调超过18%,已基本反映了盈利下调的风险,继续调整的空间有限,目前PE7倍,低于江铜估值,吸引力提升。招金自产金产量维持每年10-15%的增长,资源扩张稳步推进,同样受1Q盈利低于预期影响,股价近两周回调13%,继续调整的空间也不大,且部分1Q未计入的销售会在2Q体现,目前PE11倍,具备中长期投资价值。洛钼1Q业绩平稳,总部享受优惠税率将为股价提供催化剂,目前PE12倍,短期钢铁市场季节性反弹将提供支撑,当更持续行情仍需等待;江铜H中长期海外矿山建设将支撑其增长,短期受市场对中国较高铜库存的担忧将继续震荡盘整,目前PE9倍。中铝基本面难言乐观,原料与电价等成本压力仍为主要风险,向资源类转型具长期战略意义,但债务融资收购短期增加盈利压力,排序依然靠后。

　　双周数据点评:欧洲PMI继续回落,基本金属价格震荡收跌。前期受法国大选和荷兰首相辞职等政治不确定性影响,基本金属价格承压,但随后公布的美国就业和房市数据利好基本金属价格;而近期欧元区PMI萎缩,欧央行维持货币政策不变,及美国非农就业数据低于预期,则打压基本金属价格。上两周基本金属价格震荡收跌,LME期铜-0.2%,期铝-0.7%,期铅-1.0%,期锌-1.5%,期镍-1.3%,期锡-0.2%。库存方面,LME铜库存-3.1万吨,铝库存-6.8万吨。国内方面,上海期铜+0.8%,期铝+1.2%,期铅+0.5%,期锌+0.1%。

　　黄金价格震荡收平。前期受伯南克关于仍维持准备以采取更多刺激措施的讲话影响,市场对QE3的预期再度升温,黄金价格上涨。但近期受到实物黄金需求减弱、美元走强等因素影响,黄金价格承压下挫。两周来看,COMEX期金+0.1%至1645美元/盎司,伦敦黄金现货+0.1%至1644美元/盎司,SPDR持仓量-0.9%。美元指数+0.4%至79.5,WTI-5.2%至98.5美元/桶,Brent原油价格-4.7%至113.2美元/桶。

　　稀土价格走势平稳,海绵钛连续两周下跌。上两周稀土价格走势平稳,氧化钕+2.8%,碳酸稀土+3.8%。由于下游需求依然比较低迷,海绵钛-10.5%。其他小金属中,钨精矿+2.4%,碳酸锂+1.4%,其他品种基本持平。

　　股票方面,我们覆盖的A股跑赢大盘,H股跑输大盘。上两周来看,A股小金属股表现相对较好(+8.2%),其次为加工类(+7.6%)、黄金股(+6.8%)、基本金属股(+6.7%)和新材料及循环类(+6%),我们覆盖的股票上两周平均+6.8%,跑赢上证综指的+2.7%;H股基本金属股(-3.8%)表现优于黄金股(-8.6%),覆盖股票上周平均-7.4%,跑输恒生国企指数的-2.2%。

　　风险提示:中国经济出现大幅下滑,欧债危机影响进一步扩大。

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