2011年年报业绩表现及分析

　　中信建投有色金属板块69家上市公司实现营业收入7839.58亿元，同比增长34.14%；归属于上市公司净利润332.41亿元，同比增长44.87%；加权每股收益0.4元，同比增加0.12元。

　　上市公司净利润增速高于收入增速主要原因包括：1、去年原材料、燃料动力购进价格总体呈下降趋势，并低于2010年，使得企业生产成本上升低于收入上升幅度，综合毛利率达到12.29%，同比增加0.61个百分点；2、注重期间费用控制，期间费用率为5.35%，同比下降0.27个百分点。

　　小金属与新材料板块收入、利润增速最高，分别达到63.47%和153.22%，利润增速显著超越收入增速主要原因是，稀土、钨类上市公司多为资源型或类资源型（如包钢稀土）公司，矿山生产成本相对稳定，可以充分享受矿产品价格大涨带来的收益。

　　2012年一季报业绩表现及分析

　　2012年一季度实现营业收入1836.68亿元，同比增长17.57%，环比下降10.42%；归属于上市公司净利润59.79亿元，同比下降17.94%，环比增长46.09%；加权每股收益0.07元，同比减少0.02元，环比增加0.02元。

　　净利润同比下降主要原因是铝、铅锌冶炼及一部分加工类企业受电价不断上涨、因环保治理而停产、固定资产摊销上升等因素影响，成本压力加大，导致大幅亏损。环比大幅增长主要是基本金属冶炼企业去年四季度因价格下挫而大量计提减值准备，今年一季度价格回升，部分减值损失被转回，使得资产减值损失环比减少21.64亿元（有色板块净利润环比增量为18.86亿元）。

　　小金属和新材料行业收入、利润及盈利水平增长最为稳键，除价格表现优于其他行业之外，新材料产能规模不断扩张，以及由此带来的高附加值产品比重提升，都是盈利保持增长的关键，表现最为突出的是磁材板块。

　　2012年二季度业绩展望

　　我们预计二季度尽管节假日因素消除，有色金属上市公司产销量有望回升，但是业务规模和产品盈利能力都将因基本面疲弱而难有超预期表现。子行业中，稀土永磁（稀土价格触底回升、磁材龙头订单饱满）、黄金（金价上涨）二季度有望维持较好的业绩水平。

　　通过对预增、预盈公司业绩增长原因的分析，剔除并表因素，利源铝业、辰州矿业、格林美、中科三环、宁波韵升几家公司同比、环比增长趋势比较明确。

　　行业投资策略-震荡中趋于乐观

　　我们认为5月份有色板块走势震荡偏乐观，行业配置角度推荐稀土永磁、黄金、铜、电子铝箔类。其他重点推荐包括东方锆业、利源铝业。

　　2011年年报业绩表现及分析

　　截至2012年4月30日，有色金属上市公司年报和一季报公布完毕，中信建投有色金属板块69家上市公司实现营业收入7839.58亿元，同比增长34.14%；归属于上市公司净利润332.41亿元，同比增长44.87%；加权每股收益0.4元，同比增加0.12元。

　　2011年有色金属价格先扬后抑，大幅波动，但均价同比总体呈上升趋势；另一方面，有色金属冶炼产量继续稳步增长，量增价升推动上市公司收入快速增长。

　　上市公司净利润增速高于收入增速，我们分析主要原因包括：1、去年原材料、燃料动力购进价格总体呈下降趋势，并低于2010年，使得企业生产成本上升低于收入上升幅度，综合毛利率达到12.29%，同比增加0.61个百分点；2、注重期间费用控制，期间费用率为5.35%，同比下降0.27个百分点。尽管去年价格大幅波动加大存货管理难度，上市公司资产减值损失同比增加1倍以上，资产减值损失率同比增加0.24个百分点，但是上述两项原因有效弥补了这部分损失。

　　子行业分析：小金属新材料拔得头筹

　　我们将可比的69家有色上市公司分为基本金属、小金属和新材料、金属加工、黄金四大类进行比较。2011年，小金属与新材料板块收入、利润增速最高，分别达到63.47%和153.22%，利润增速显著超越收入增速，我们分析主要原因是，稀土、钨类上市公司多为资源型或类资源型（如包钢稀土）公司，矿山生产成本相对稳定，可以充分享受矿产品价格大涨带来的收益；另一方面，包钢稀土收入、利润在板块中比重较大，其净利润大增带动板块净利润大幅上升，如果剔除包钢稀土，小金属与新材料板块收入、利润增速分别为54%和79%。

　　除小金属和新材料板块以外，其余三个板块虽实现了增长，但利润增速均低于收入增速，特别是基本金属和其下游加工类企业。基本金属价格在去年下半年大幅下挫，基本金属公司计提大量的资产减值损失，占整个有色板块减值额的78%，减值率达到0.81%，远高于板块总水平，严重影响到业绩表现。下游加工类公司有大量新增产能处于投产阶段，固定资产摊销升高，挤压了毛利空间。黄金板块受益金价上升，业绩增长比较稳健，但企业在金价高位时普遍降低了开采的边界品位，并加大毛利较低的精炼业务量，导致综合毛利率下降。

　　2012年一季报业绩表现及分析

　　中信建投有色金属板块69家上市公司，2012年一季度实现营业收入1836.68亿元，同比增长17.57%，环比下降10.42%；归属于上市公司净利润59.79亿元，同比下降17.94%，环比增长46.09%；加权每股收益0.07元，同比减少0.02元，环比增加0.02元。

　　一季度基本金属价格同比普遍回落，黄金与稀土、钨、钛、锆等小金属价格同比实现较高的涨幅。一季度我国十种有色金属冶炼产量约840万吨，同比增长5.79%。从上述两方面判断，一季度收入增长主要得益于产量增加，以及小金属和黄金产品价格上升。

　　收入环比下降一方面是季节性因素以及总需求低迷，导致产量环比下降；另一方面，稀土、钨、锑、锆、黄金等产品价格一季度回落较为明显，影响了相关企业收入水平。

　　一季度净利润同比下降，环比则大幅增长。我们认为主要是铝、铅锌冶炼及一部分加工类企业受电价不断上涨、因环保治理而停产、固定资产摊销上升等因素影响，成本压力加大，导致大幅亏损，拖累有色板块业绩同比下降。环比大幅增长主要是基本金属冶炼企业去年四季度因价格下挫而大量计提减值准备，今年一季度价格回升，部分减值损失被转回，使得资产减值损失环比减少21.64亿元（有色板块净利润环比增量为18.86亿元）。

　　分子行业来看，小金属和新材料行业收入、利润及盈利水平增长最为稳键，除价格表现优于其他行业之外，新材料产能规模不断扩张，以及由此带来的高附加值产品比重提升，都是盈利保持增长的关键，表现最为突出的是磁材板块，作为中国磁材行业龙头，优秀的定价能力和库存管理能力，使公司在稀土原料价格暴涨暴跌，总需求走弱的情况下，获得超额收益。

　　2012年二季度业绩展望

　　影响上市公司业绩表现的因素无外价格、成本两个方面。价格方面，我们判断二季度基本金属价格有望在各国流动性放松的支撑下维持平稳；小金属价格则继续受宏观经济疲弱，特别是欧洲、日本地区经济下行的压制；金价在流动性放松和官方购金需求的支持下，走势相对较强。成本方面，电解铝企业在价格难以大幅提振的情况下，仍将饱受电力成本上升之苦；加工类企业订单受宏观经济影响较大，固定资产摊销压力大，由于生产经营有明显的区域性特征，业绩表现差异可能比较大。

　　综上，我们预计二季度尽管节假日因素消除，有色金属上市公司产销量有望回升，但是业务规模和产品盈利能力都将因基本面疲弱而难有超预期表现。子行业中，稀土永磁（稀土价格触底回升、磁材龙头订单饱满）、黄金（金价上涨）二季度有望维持较好的业绩水平。

　　2012年一季度报告共有32家有色金属上市公司公布业绩预告，其中2家预盈，10家预增，6家预平，3家预亏，11家预降。总体上，铝、铅锌冶炼及一些基本金属加工公司受电力成本上升和需求持续低迷的影响，经营压力依然比较大；另有部分小金属企业产品价格同比回落，业绩下降可能性较大。

　　通过对预增、预盈公司业绩增长原因的分析，剔除并表因素，利源铝业、辰州矿业、格林美、中科三环、宁波韵升、赣锋锂业几家公司受募投项目达产、产品价格上升、产品结构优化等利好因素支撑，业绩同比增长趋势比较明确。我们根据一季报业绩预增范围计算平均值得出，上述几家公司除赣锋锂业以外，业绩环比增长趋势也比较明确。

　　行业投资策略—震荡中趋于乐观

　　目前有色金属板块不具备大幅回调的基础，原因在于：1、今年以来，国内外通胀形势持续缓解，为各国宽松货币政策提供腾挪空间，支撑金属价格；2、国内制造业指数持续小幅回升，表明国内需求情况好于此前预期；3、目前，有色金属板块相对于大盘的估值水平为2.45，仍处于我们设定的安全区域（2.5~3）下方。5月份，有色板块总体缺乏新的股价趋动因素，宏观经济下行风险依然存在，因此，难以形成趋势性上升机会，预计以震荡偏强走势为主。

　　行业配置：稀土价格反弹将支撑稀土永磁板块保持相对强势；黄金、铜板块对流动性放松敏感度较高，有望走出阶段性行情；海外电容器行业复苏对中国电子铝箔企业的带动正处于订单验证阶段，可能带来阶段性机会，重点标的为新疆众和、东阳光铝。

　　其他重点推荐：东方锆业（澳矿已取得生产许可，复产在即）；利源铝业（分享“苹果”产业高成长；募投项目达产盈利增长多点开花，12年业绩高增长可期；小非解禁压力正逐渐释放）；铜陵有色（流动性宽松，资源注入预期，参与境外海底矿加工）。

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