预计2012年铜价下跌空间有限：上半年铜价在欧债危机影响持续的作用下可能剧烈震荡，伦铜或在6000-8500美元/吨之间运行，沪铜则在48000-65000元/吨之间；下半年随着宏观环境逐步迈向宽松，伦铜震荡重心上移至8500，沪铜上移至65000。

　　中国补库需求支撑铜价

　　2011年中国进口铜精矿和精铜以去库存为主，2012年中国冶炼厂和铜材加工厂存在补库需求。但是，铜矿重要出口国智利有减少对中国出口的倾向，而中国铜冶炼和精炼产能却在持续扩张。我们认为，铜矿供不应求的矛盾将令2012年中国地区铜精矿现货加工费低位运行，加上废铜供应紧张，冶炼厂将被迫减产甚至停产，铜新增冶炼精炼产能受到抑制，精铜产量增速放缓。在国家推行节能减排，抑制产能过剩的背景下，我们假设未来一年铜冶炼精炼产能扩张幅度处在合理水平。

　　展望2012年，首先，电网投资仍将是拉动铜需的主要动力。“十二五”期间，1.7万亿元的电网投资将带动年均340万吨的精铜消费。这一水平与“十一五”电网投资建设的高点基本持平。这暗示，“十二五”电网投资进入稳步发展阶段，电力行业的精铜消费将保持较高水平。其次，截至2011年10月份，全国保障房开工1033万套，如果按照每套面积60平方米计算，总开工面积占2011年前10个月房屋新开工面积的38％。预计2012年政府将加大保障房建设资金投入并加快建设速度，以增加住房供应，这将促进家电生产。最后，我们测算发现，高铁缓建对铜市影响有限。

　　欧美是中国废铜进口的主要来源地，但由于欧美经济增长疲软，机械设备等更新速度放慢，废铜供应减少。废铜供应吃紧一方面造成精炼原料短缺，再生精铜产量下降，这就提高了精铜进口增加的可能性；另一方面，对于像铜杆线这样的生产企业，废铜供应不足所产生的需求溢出效应将提振精铜需求。

　　国际市场需求谨慎乐观

　　除中国以外的“金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度和南非）近10年的精铜消费占全球精铜消费比重合计稳定在10％以内，低于美国，高于德国；而大部分年份，四国合计精铜消费增速高于美国和德国。我们预计2012年四国精铜消费保持增长，但增速或有所放缓，前景谨慎乐观。

　　2009年12月以来，日本和欧盟基本走出了2008年金融危机导致的进口需求衰退的阴影，进口增长平稳，但美国受房地产市场低迷影响，铜消费增长乏力。尽管当前美国楼市形势好于08年金融危机爆发时，但前景或有反复；而欧洲困于财政紧缩，需求料将较大幅度下滑；日本精铜消费预计变化不大，对铜市影响有限。卓桂秋

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