按照《“十二五”节能减排综合性工作方案》，到2015年全国单位GDP能耗较2010年下降16%。鉴于水电、核电、风电、太阳能、生物质能发展面临的问题，“十二五末非化石能源占一次能源比重提升到11.4%”的目标很难达到，煤炭占一次能源中的比重仍将保持高位，未来5年需求仍保持5-6%的复合增长。

　　未来几个因素将制约煤炭的有效供给，行业仍将保持偏紧的供给格局，煤价继续上涨：一，国土部暂停探矿权审批，行业投资增速显著下滑，预计到2013年以后煤炭新增产能回落；二，煤炭重心加速西移，而规划产能增长最快的三西地区运力瓶颈长期存在；三，经过持续的资源整合以及上大关小，行业集中度迅速提高，煤企对供给端控制力空前增强；四，受印度等因素影响，国际煤价长期看涨，进口明显受抑。成本方面资源税改革好于预期，个别省份严厉的价格调节基金也不会大范围推广，尽管未来各行业人工成本上涨不可避免，但煤炭行业销售净利率高，受影响小，因此未来煤炭行业业绩增长稳定。

　　历年来看，煤炭板块业绩增长稳定，但估值波动远大于A股整体水平。统计过去5年煤炭股PE显著波动的13个阶段，分析煤炭股PE和相对PE变动与煤价及与下游的钢铁产量及价格、火电产量、国内外宏观因素等的关系，可以看出影响煤炭股绝对收益的主要是宏观流动性和信贷等货币因素，而相对收益则与行业及下游景气度密切相关，且煤炭股的相对PE 变动一般提前煤价1-2个月左右。

　　煤价上涨背景下，看好行业2012年投资收益。从当前煤炭股的估值来看，PE和相对PE无论从历史的纵向来看还是与其他行业的横向比较来看均处于低位。

　　未来欧债危机逐步缓解、国内通胀下行趋势确立、流动性改善以及煤价上行的背景下我们看好煤炭股的投资机会。

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