在国内增长放缓与政策微调交替、欧债融资高峰陆续到来的背景下，有色板块除部分有结构性机会的品种外，长期持有的回报有限，我们建议在捕捉结构性趋势的同时注重节奏的把握。以 基本面排序，受益于转型与政策支持的循环环保类与有技术壁垒的新材料类股居首，如厦门钨业、格林美、东方钽业、新疆众和、宝钛股份与西部材料；得益于货币 体系紊乱的黄金类及供给收紧的资源类小金属股居次，如中金黄金、山东黄金、紫金矿业和招金矿业，以及厦门钨业、包钢稀土和辰州矿业（下调至“审慎推 荐”）；排序第三的基本金属股则应把握政策微调与欧债进程的节奏，捕捉交易性机会，适时关注江西铜业、中金岭南与驰宏锌锗。首次关注H 股的哈萨克铜业，给予“审慎推荐”评级。
　　理由：
　　把握三大结构性趋势，捕捉转型类股票中有盈利或政策支持的品种。结构转型是“十二五”规划的主线，政策支持有望为与战略新兴产业相关的节能环保类和新材料、新能源类股票提供结构性机会。重点把握与转型相关的、具有较大发展空间的三大结构性趋势，包括装备及军备制造高端化、节能环保与消费升级，并从技术壁垒、转型趋势和政策支持三个角度寻找最能受益的品种与股票。
　　黄金股中期仍有机会，短期可能维持震荡。短期来看，美元相对走强和欧债危机反复的反向作用可能令金价维持高位震荡；中长期来看，全球货币体系紊乱、人民币国际化以及中国零售投资需求增长将支撑黄金价格。美国04-06 年的加息周期显示，即使实际利率上升，金价也未必下降，尤其是在远期通胀预期加剧的情况下。只要市场对全球货币体系的信心仍在不断减弱，金价将维持高位或小幅上升，而产量和资源量有确定增长的黄金股有理由跑赢金价。
　　供给受限的小金属品种有望为相关股票带来催化剂。随着战略性小金属地位的提高，国家对其供给控制将逐渐加强，行业整合还将继续，而需求状况相对较好的小金属品种价格有望表现更好。以基本面排序来看，钨位居首位，锑、锡、稀土次之，钼靠后，选股策略着重金属价格前景和盈利的确定性。
　　基本金属股关键在于波段的把握。明年国内经济增长放缓与政策微调放松交替并存，政策依旧在“保增长、控通胀、调结构”的博弈中寻求平衡。海外方面，欧债到期高峰集中在2、3、4、7 和10 月，但欧美经济不振也使量化宽松继续出台具有可能。因此，投资者应把握国内微调节奏以及海外欧债进程，适时进行波段操作。
　　投资建议：
　　预计 2012 年有色板块呈宽幅震荡，建议在捕捉结构性机会的同时注重节奏的把握。预计明年有色金属板块前低后高，宽幅震荡中有机会局部跑赢大盘。分阶段看，2012 年市场节奏大致如下：2-4 月受欧债影响有一定压力，5-6 月是局部喘息期，7-10 月可能再次有外部压力，10-12 月关注政府换届催化剂。建 议投资者关注具有结构性趋势的品种，其中最看好受益于转型与政策支持的循环环保类与新材料类股票，如厦门钨业、格林美、东方钽业、新疆众和、宝钛股份与西 部材料；其次看好黄金股和战略性小金属股，如中金黄金、山东黄金、紫金矿业的招金矿业，以及厦门钨业、包钢稀土和辰州矿业。而对于排序相对靠后的基本金属类和技术壁垒较低的加工类股票，则应通过把握国内政策微调与欧债进程的节奏，及时捕捉交易性机会，可适时关注江西铜业、中金岭南与驰宏锌锗。
　　上调黄金股以及下调基本金属类与小金属类股票今明两年盈利预测。在海内外经济放缓的背景下，我们上调黄金价格预测，同时下调基本金属和小金属价格预测；调整相关股票2011/2012 盈利预测，其中黄金类股票盈利平均上调2%/10%，而基本金属类股、小金属类股与新材料股盈利分别下调8%/7%、3%/13%与5%/3%。下调辰州矿业评级至“审慎推荐”。
　　风险：国内通胀及房地产价格再次攀升、中国经济出现硬着陆，欧债危机大幅恶化以及美国经济复苏过慢。

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