近日，华刚矿业EPC工程总承包商中冶集团恩菲工程技术有限公司，一位不愿具名的知情人士告诉本报记者，虽然刚果政府承诺确保中国投资方可以获得19%的投资回报，但由于税收、内部回报率和会计准则等尚未明确，加上铜矿价格下跌，华刚矿业铜钴矿项目对中方来说，“风险相当大”。

公开资料显示，华刚矿业是由中国中铁股份有限公司、中国水利水电建设集团公司、浙江华友钴业股份有限公司组成的中方财团于2008年与刚果政府指定的刚果国家矿业总公司根据“资源换基础设施”的合作协议共同设立的一家矿业公司。

在这笔合作协议中，中方财团承诺出资90亿美元，用于在刚果全国范围内修建公路、铁路、医院、学校、大坝和矿产开发。作为回报，刚果政府将位于加丹加（Katanga）省东南部的铜钴矿采矿权转让给中国联合投资方。

该合作为中国在非洲最大一笔资源换基建交易，后来由于国际货币基金组织和世界银行施压，交易规模缩减至60亿美元，但仍比2009年的刚果国家预算多出10亿美元。

目前，发改委仍在对项目贷款进行详细审查。

各项条款不透明

2007年，由于西方国家许诺在三年内捐款40亿美元的援助计划迟迟不兑现，刚果政府为减轻巨额外债，开始吸引中国企业投资，而“以资源换基础设施”的易货贸易方式可以令刚果吸引投资的同时又不增加外债，华刚矿业就是在这样的背景下成立的。

根据合作协议，刚果政府将允许中国联合投资方开发储量为1060万吨的铜矿，其中大约有680万吨为探明储量。此外，中方还可以获得42.5万吨至62.5万吨的钴矿以及“所有其他可开发的矿物质”。这些矿山开采的总费用为30亿美元。

本报记者注意到，华刚矿业原来的股权结构是中铁和中水电各持43%和25%的股份，剩下的32%由刚果国家矿业公司持有。2008年6月，中冶集团和刚果不动产公司加入，目前的股权结构为，中铁香港、中铁资源、中水国际、中水港航、中冶集团、刚果国家矿业及刚果不动产分别持有华刚矿业22%、6%、 16%、4%、20%、 20%及12%的股权。

上述恩菲工程的知情人士告诉本报记者，中冶之所以后来加入华刚矿业，是“受发改委指派”，并由恩菲工程负责华刚矿业的可行性调研报告。

尽管协议中注明了刚果铜钴矿的储量，但实际上，中方当初为了尽快拿下采矿权，并没有进行深入的可行性研究，矿山的真实质量依然有待调研。

对中方联合体来说，最大的风险在于各项条款的不确定性。中铁资源的一位人士告诉记者，华刚矿业在基础设施建设成本、矿山开采成本、利润分配、税收等方面的关键条款尚未确定，使得该项目饱受各方质疑。

今年3月份，国际监督组织“全球见证”（Global Witness）发表报告指出，华刚矿业合作协议的内部回报率被设为至少19%，“这份协议所担保的内部回报率从商业角度来看实属高得不同寻常，它不仅消除了中国各方在交易中的投资风险，还反而将风险转嫁到了刚果政府的头上”。

上述中铁资源人士并不赞同这一观点，“19%的回报率是有前提条件的，例如先替刚果偿还大部分债务、基础设施建设到哪一步才能获得回报等，并没有那么容易实现。”

成本风险

华刚矿业合作的基础是刚果对基础设施需求巨大，但由于刚果城镇之间的距离遥远，再加上刚果盆地的植被茂密、气候炎热，因此，在刚果建造公路和铁路难度很大、成本也较高。

根据华刚矿业交易内容，中方将投资修复2000多公里的铁轨，使其达到现代化的水准，还将新建铁轨1800公里，以便铁路线可以覆盖全国。“一揽子”基础设施交易还包括中方建造学校和医疗设施、住房和电力基础设施。

德勤中国税务合伙人朱桉参与过中国企业在海外“资源换基础设施”的相关中介工作，朱桉认为，“资源换基础设施”容易出现黑洞的地方，是对基础设施建设成本的把控。

成功履行合同的一个主要挑战是确保基础设施顺利完工，但目前中国企业在成本核算、分配及控制上存在一些需要解决的问题。

另一关键风险在于铜矿价格波动。根据华刚矿业2008年4月的协议，预计项目在2014年开始投产，前两年开采5万吨铜，接下来会达到每年20万吨的产量。业内预测华刚矿业在采矿期内的总收入可能在400亿-1200亿美元之间，但并没有考虑所有采矿成本，这一成本数额巨大。

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