国际铜价经过近半年时间的回落整理,投机泡沫得到挤压,市场对于铜价的关注重新回到供需平衡上,伦铜从8900美元/吨位置展开强劲反弹。同时,沪铜也修正了此前对于国内外经济走弱的悲观预期,自66000元/吨大幅反弹至74000元/吨水平。从铜自身基本面来看,海外矿石产量增长不及预期,以及中国可能重新大量进口令投资者对铜价产生浓厚兴趣。尽管国内外制造业显现增长动力不足,未来库存可能增长过快使得铜价上涨高度受限,但在中国进口需求有望强劲恢复的预期中,预计铜价保持振荡上行。

　  国内旺季去库存完成,进口时间窗口来临

　　消费旺季后,国内铜价处于供需平衡格局。5、6月份国内铜材产量实现了月均10%以上的同比增长,一定程度上消化了连创新高的精铜产量,上期所库存最低时也回落至10万吨以下较合理水平,完成了旺季去库存化过程,下半年更看好中国铜的进口需求。从国内铜进口量的时间规律来看,消费旺季后常常面临着强劲的补库需求,即从每年6月份起,铜进口需求恢复,进口量逐月增加。从同比增长来看,更有每两年形成一个进口量爆发增长的周期性规律。因此,鉴于国内长达一年的进口贸易亏损,在刚刚经历了消费旺季后,新一轮的补库需求有望激发精铜进口的增长势头,从而对国际铜价形成有力的支撑。

　　海外矿山产量下降,供给相对偏紧

　　受天气、矿石品味下降及罢工等因素的影响,今年上半年国际铜矿产量损失超出预期。位于智利的全球第三大铜矿Collahuasi与Codelco下属Radomiro Tomic铜矿7月受到暴风雪侵袭,产能利用率降低,二者年产量分别达到60万吨和37.5万吨。矿石品味下降一直是市场较为担忧的问题。世界上最大的铜矿——年产量达90.5万吨的Escondida品味下降的程度较预期更为严重,之前预计品味上升的Antamina铜矿实际品味也在下降。除此之外,目前智利Escondida铜矿罢工已经进入第11天了,日均产量损失3000吨,受此影响国际铜市供应紧缩氛围浓厚。综合来看,上半年的铜矿产量损失已经接近全年预估,今年铜矿产量增速不容乐观。

　　领先指标双双下滑,经济增长前景堪忧

　　在对中国经济与制造业展望方面,经合组织(OECD)领先指标与汇丰中国采购经理人指数均做出悲观性前瞻。其中,经合组织中国CLI领先指标已经连续5个月下滑,最新指标较上月下降0.4,较去年同期下降1.4,增长放缓势头仍在延续。而7月汇丰中国采购经理人指数7月终值为49.3,大幅低于6月的50.1。这是该指数自2007年7月以来首次跌落50枯荣分界,显示国内制造业活动放缓势头明显,有可能拖累后期精铜需求,致使下半年库存增长过快,抑制铜价上涨高度。

　　综上所述,看多铜价的隐忧在于国内外制造业活动放缓,可能令金属铜库存增长过快,在货币政策难现实质性宽松的环境下,沪铜上涨高度可能受限。从海外铜矿山产量来看,市场颇为担忧供给不足,而铜市供需平衡的摆动在于需求增速能否持续超越产量增长。笔者认为,在国内消费旺季后,旺盛的补库需求将使中国铜进口量爆发性增长,在矿山供给紧张的环境下,进口需求将力挺铜价振荡上行。

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