上半年业绩低于预期：　　宝钛股份2011年上半年实现收入14.8亿元，同比增长24.1%；归属母公司净利润777万元，折合每股收益0.018元，同比

　上半年业绩低于预期：

　　宝钛股份2011年上半年实现收入14.8亿元，同比增长24.1%；归属母公司净利润777万元，折合每股收益0.018元，同比上升39.2%，低于我们0.07元和市场0.17元的预期。其中，二季度实现每股收益0.01元，环比上升36.4%。

　　正面：

　　毛利率显著上升。公司2季度毛利率达到18.1%，环比提高7个百分点，同比上升8.4个百分点。主要原因2季度海绵钛及钛材价格上涨所致。

　　负面：

　　1）少数股东权益大幅增加。公司2季度少数股东权益达到1300万元，环比增加524%，主要原因是2季度海绵钛价格大幅上涨，公司控股子公司华神钛业（控股66.7%）利润显著增加所致。

　　2）有效税率环比上升。公司2季度有效税率为26.5%，环比上升7.9个百分点。

　　发展趋势：

　　航空和军用钛材增长依然是长期看点。我们认为，2011年钛行业将依然处于景气周期低谷，特别是民用钛材市场短期内供大于求、竞争激烈的局面难以改善，民用钛材的毛利率仍将维持在低位；航空钛材和军用钛材（特别是战机和军舰）市场则有望随着国际航空业的发展以及中国军备制造升级的进行而继续好转，其销售价格和毛利率都将得到提升，对公司的业绩增长带来一定支撑。长期来看，中国大飞机项目的推进将大大增加对航空钛材的需求，预计未来20年平均每年带动航钛需求增加4000吨以上，公司作为中国最大的航空和军用钛材生产商，将会受益匪浅。

　　估值与建议：

　　公司下半年的盈利增长有望缓步改善，但期饱满的订单何时能逐步兑现仍具有较大的不确定性。我们暂时维持2011和2012年0.20元和0.46元的盈利预测不变，对应 2011/2012年市盈率为139/60倍。公司目前估值较高，短期缺乏上涨的催化剂，但长期增长给市场提供了一定的想象空间。维持审慎推荐的评级。

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